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恒逸石化(000703):文莱一期商业化运营 公司业绩符合预期

时间:2020-01-10    机构:申港证券

事件:

公司发布 2019 年度业绩预告。公司本期预计实现归母净利润 28~31 亿元,比上年同期增长:42.71%~58.00%,EPS 约0.98 元/股~1.08 元/股。

投资摘要:

主要产品价格与价差有所下滑。Q4 主要产品价差情况:POY-石脑油总价差3053 元,环比-1407 元或-31.5%。分环节看 PTA-PX 价差470 元,环比-555元或-54%;POY-PTA-MEG价差1250 元,环比-426 元或-25%;FDY-PTA-MEG价差1400 元,环比-327 元或-19%;DTY-PTA-MEG 价差2842 元,环比-162元或-5%。受整个化纤产业链PX、PTA 及聚酯逐步投产、化纤淡季、原油价格波动等影响,主要产品价格亦处于下行态势。价差价格均有所下滑。

文莱一期炼油项目商业化运营带来较大业绩增量。项目2019 年11 月实现商业化运营,为800 万吨炼油,年产PX150 万吨、苯48 万吨、汽油262 万吨、航煤117 万吨、柴油174 万吨、LPG56 万吨等。项目具备四大优势:税费减免、地处消费区、油价传导顺畅、物流便利。所得税减免带来8000 万美元超额净利润、中文零关税为芳烃降本20 美元/吨、区内成品油价格与原油关联度高可实现利润稳定性、原油物流费用年节省超2000 万美元。我们测算该项目在中性情景下年均净利润4.5 亿美元、悲观情景2.5 亿,乐观情景7 亿。

公司通过收购与新建聚酯产能发力下游。公司自2017 年开始聚酯产能逐步扩张,目前参控股产能725 万吨,权益产能超600 万吨,目前仍在建海宁100万吨及嘉兴逸鹏三期25 万吨长丝产能,我们预计2021 聚酯销量有望达到635万吨(未含联营),18-21CAGR 达25%。聚酯原料PX、PTA、MEG 扩能较大,聚酯成本端宽松,认为长丝环节价差有望触底回升,公司将有所受益。

文莱二期、逸盛PTA 等项目稳步推进。公司文莱一期运行稳定、可靠,为公司现金流提供有力保证。此外公司文莱二期稳扎稳打,目前方案为1400 万吨炼油+200 万吨PX+150 万吨乙烯及下游,在东南亚地区逐步打造大型炼化基地。公司与荣盛合营的逸盛新材料 600 万吨PTA 亦加速建设,该项目装置规模大,具备低操作成本优势,有助于把控在该环节话语权。

投资建议:我们预计公司2019~2021 年EPS 分别为1.03/1.57/2 元,对应PE分别为13.6/8.9/7,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格剧烈波动、中东地缘政治加剧、文莱国内政策收紧、国际贸易政策变化、汇率波动、聚酯需求不及预期。