恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):炼油和聚酯价差持续改善 看好文莱二期成长性

时间:21-08-26 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:2021H1 实现营业收入609.23 亿(YoY +54.6%),归母净利润22.34 亿(YoY+17.0%),扣非后净利润20.45 亿(YoY +16.5%)。其中2021Q2 实现营业收入300.78亿元(YoY +46.4%,QoQ -2.5%),归母净利润10.22 亿(YoY -6.7%,QoQ -15.7%),扣非后净利润8.17 亿(YoY -20.4%,QoQ -33.5%),业绩符合预期。

炼油价差环比改善。2021Q2Brent 油价为69.02 美元/桶,环比上涨13.0%。东南亚疫情逐步得到控制,成品油需求改善较为明显,2021Q2 新加坡汽油、柴油、煤油均价分别为76.8 美元/桶、73.9 美元/桶、71.5 美元/桶,分别环比上涨14.5%、12.2%、17.4%;Q2新加坡平均炼油平均价差为3.94 美元/桶,环比上涨0.38 美元/桶,近20 年价差分位数仅18%,仍处于较低水平。2021H1 公司文莱炼化项目实现炼油产品、化工品产量分别为289.9 万吨、103.4 万吨,销量分别为286.8 万吨、100.7 万吨,实现营业收入158.5 亿元,同比增长37.9%,净利润为8.4 亿,同比增长48.4%。

PTA 持续扩能,聚酯产业链量价齐升。目前公司参股和控股PTA 产能共计1600 万吨/年,在建逸盛2#线300 万吨预计明年上半年投产,PTA 产能规模稳步提升。聚酯方面,公司目前拥有涤纶丝702.5 万吨、聚酯切片74 万吨、聚酯瓶片200 万吨。2021H1 公司涤纶丝和聚酯切片共实现产、销量366.9 万吨、347.8 万吨,同比增长23.5%、40.8%,化纤板块实现营业收入205.2 亿,同比增长54.1%;毛利率为15.1%,同比增长2.3pcts。

2021Q2 聚酯需求延续恢复趋势,POY 价差环比扩大:我们计算2021Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为303 元/吨、1605 元/吨、1772 元/吨、2994 元/吨、639 元/吨,环比变动-40 元/吨、172 元/吨、211 元/吨、-137 元/吨、-189 元/吨。

二期项目将依托一期建设运行经验,进一步增厚公司业绩。目前,公司正全力推进文莱炼化二期项目建设,文莱二期项目建成后将有助于公司进一步降低生产成本,稳定原料供应,优化产品结构和强化上游产能基础,发挥一体化协同运营作用的同时,进一步提升公司的业务结构。叠加位于东南亚成品油需求市场腹地的地理优势,公司整理盈利能力有望持续提升。

盈利预测不变,维持“买入”评级。随着全球疫情好转,文莱炼厂盈利能力有望稳步提升,且聚酯受益量价齐升,我们下调对公司2021 年归母净利润预测至49.44 亿(原为58.22亿),维持2022-23 年预测为66.19 亿和75.53 亿,对应PE 分别为8X/6X/6X。后续文莱二期项目将为公司带来远期成长性,维持“买入”评级。

风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;在建项目投产不及预期。