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恒逸石化(000703)中报点评:涤纶长丝高度景气 文莱项目持续推进

时间:21-08-26 00:00    来源:国海证券

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2021 年8 月25 日,公司发布2021 年中报:实现营业收入609.23 亿元,同比上升54.57%;实现归属于上市公司股东的净利润22.34 亿元,同比上升16.95%;加权平均净资产收益率为8.89%,同比增加1.05 个百分点。销售毛利率7.34%,同比减少2.26 个百分点;销售净利率4.35%,同比减少1.47 个百分点。

其中,2021 年Q2 实现营收300.78 亿元,同比增加46.42%,环比减少2.49%;实现归母净利润10.22 亿元,同比减少6.70%, 环比减少15.75%;加权平均净资产收益率为3.97%,同比减少0.53 个百分点,环比减少0.95 个百分点。销售毛利率6.55%,同比减少3.88 个百分点,环比减少1.55 个百分点;销售净利率3.75%,同比减少3.13 个百分点,环比减少1.18 个百分点。

投资要点:

涤纶长丝高度景气,助力公司业绩稳步增长

2021 年上半年,国内疫情防控逐渐常态化,外贸出口逆势增长,纺服行业外需旺盛,化纤行业景气度回升。2021 年H1,POY 市场均价7113.23 元/吨(同比+18.76%,环比+36.97%),POY 价差为1627.78 元/吨(同比+20.80%,环比+67.25%);FDY 市场均价7265.47 元/ 吨( 同比+13.10%, 环比+31.52%),FDY 价差为1780.02 元/吨(同比-0.13%,环比+36.47%)。作为化纤行业龙头企业,公司充分受益行业景气,业绩实现稳步增长。2021 年上半年,公司实现营业收入609.23 亿元,同比增长54.57%;实现毛利润44.72 亿元,同比增长66.54%。其中,公司聚酯产品产销情况保持增长态势,实现营收205.19 亿元,同比增长54.12%,销量为347.75 万吨,同比增长40.79%。

2021 年Q2 单季度公司实现营收300.78 亿元,环比减少7.68 亿元,实现归母净利润10.21 亿元,环比减少1.92 亿元;2021 年Q2单季度实现毛利19.70 亿元,环比减少5.28 亿元,毛利率6.55%,环比减少1.55 个百分点。

2021 年H1 报告期经营活动现金流入净额为17.60 亿元,同比增加2.69 亿元,增幅18.00%,主要是报告期内公司营收和毛利增加所致。2021 年H1,公司销售商品、提供劳务收到的现金676.90 亿元,同比增加45.10%。

PTA龙头产能稳步扩张,打造一体化成本优势

公司是PTA 行业龙头企业,从北到南沿海岸线战略布局了辽宁大连、浙江宁波和海南洋浦PTA 基地。2021 年上半年,公司合资建设的逸盛新材料项目1#线300 万吨正式投产,公司参控股PTA 产能达1600 万吨/年,同时,2#线300 万吨预计明年上半年竣工投产。随着公司PTA 产能的不断扩张,公司PTA 规模优势和成本控制能力将进一步提升,2021 年上半年PTA 业务并表范围毛利率为3.25%。

PTA 产能的稳步投放也将对公司聚酯业务进行有力支撑,一体化优势显著。

文莱二期项目持续建设,公司综合竞争力不断增强2021 年上半年,伴随着原油价格稳步回升,文莱一期经营水平持续提升,成品油、化工品等产品销售顺畅。2021H1,恒逸文莱实现营收158.52 亿元,同比增长37.93%;实现净利润8.36 亿元,同比增长48.34%。在一期稳定运营的同时,公司全力推进文莱二期项目建设,项目规划1400 万吨/年炼能,产品包括633 万吨/年成品油、200 万吨/年对二甲苯、165 万吨/年乙烯及下游深加工化工品等,化工品占比持续提升。同时,项目还将建设250 万吨/年PTA、100 万吨/年聚酯瓶片装置。项目建成后,公司将进一步强化上游产能基础与发展领先优势,提升公司的经营业务结构和一体化协同运营,提升上市公司的整体盈利能力。

盈利预测和投资评级:首次覆盖 预计公司2021/22/23 年归母净利分别为54.36 亿元、60.49 亿元和67.41 亿元,对应PE 分别为8、7和6 倍,给予“买入”评级。

风险提示:政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原油价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。