恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):文莱二期进展慢于预期;但战略价值越发凸显

时间:21-06-03 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

5月30日晚,恒逸石化(000703)披露公开发行A股可转换公司债券预案,拟募集资金不超过30亿元,计划其中7亿元用于投资海宁新材料50万吨涤纶长丝项目,另23亿元用于投资宿迁逸达110万吨短纤项目。6月1日,恒逸石化官方表示,控股股东恒逸集团与万华化学签署战略合作协议,根据协议,双方将发展全面战略合作伙伴关系,在石化下游产业链项目、研发、贸易、海外项目运营等方面开展全方位合作,同时双方将在文莱成立合资公司作为投资主体开展合作业务。

评论

短期成长仍聚焦于下游聚酯业务。我们认为受2020年全球疫情爆发且至今仍在反复的影响,公司在2019年底投产了恒逸文莱炼化一期项目后,炼化二期项目的推进进展受到了一定程度的拖累。因此,我们判断2021-23年,公司的成长性仍将聚焦于国内下游聚酯业务的扩张,包括本次可转债预案拟募集资金投资的两个项目。我们预计,到2023年底,公司权益聚酯产能有望达到近950万吨/年规模,较2020年底约650万吨/年增长46%。

文莱二期炼化项目进展或慢于预期。受疫情等各方面影响,目前文莱政府尚未批准二期炼化项目的环境评价和投资协议,进展略慢于我们此前的预期。同时,倘若未来公司为文莱二期炼化项目筹备资本金融资,考虑到本次拟发行可转债时间表,我们预计公司启动下一次再融资可能落于2022及以后。

好事多磨,中国“双碳”目标背景下,文莱炼化项目布局的战略价值越发凸显。虽然短期来看,二期炼化项目的推进进展略慢于我们此前的预期,但我们相信公司仍将坚定不移地持续推进。中长期来看,我们认为在中国政府提出“双碳”目标后,中国重化工行业,特别是民营化工企业在国内长远发展的空间可能受限,产业向海外市场迁移可能是大势所趋。我们认为万华化学作为国内化工行业的龙头企业,与恒逸集团签订战略合作协议,是看中了恒逸石化率先占得海外优质产业基地布局的先机,万华化学有望将技术和研发优势带到海外,而恒逸石化有望为潜在合作伙伴提供原料、土地、公用工呈以及宝贵的运营经验,形成多赢的局面。我们相信,未来可能有更多优秀的中国化工企业考虑与公司合作,文莱布局的战略价值将越发凸显。

估值与建议

维持盈利预测和目标价19.0元不变,对应13x/12x的FY21/FY22市盈率和45%上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价对应9x/8x的FY21/FY22市盈率。风险产销率低于预期;员工持股增持低于预期;新项目推进慢于预期。