恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):Q1业绩上涨 21年盈利可期

时间:21-04-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2021 年一季度报告:2021 年Q1 公司实现营收308.5亿元,同比增加63.4%,实现归母净利润12.1 亿元,同比增加48.7%,扣非后归母净利润为12.3 亿元,同比增加68.4%。

简评

Q1 业绩上涨,21 年盈利可期:2021 年Q1 公司实现营收308.5亿元,同比增加63.4%,环比+22.9%;实现归母净利润12.1 亿元,同比增加48.7%,环比+5950%。2021 年Q1 业绩上涨主要归因于炼油及聚酯行情回暖:①炼油业务:2020 年受疫情影响,炼油价差处于历史低点,2021 年以来,随着疫情恢复,下游需求回暖,当前各项成品油产品裂解价差处在恢复向上通道。②PTA 业务:

公司参控股PTA 产能1300 万吨,权益产能620 万吨,2021 一季度PTA 市场均价及价差分别为4147 元/吨、266 元/吨,环比+23.9%、-187 元/吨。③聚酯业务:公司聚酯产能750 万吨,其中长丝产能662 万吨,短纤产能88 万吨。2020Q4 以来,随着疫苗不断接种,疫情得到有效控制,下游需求恢复预期强,叠加国际油价上行,聚酯产业链逐步回暖。涤纶长丝:2021 年一季度POY、FDY、DTY 市场均价分别为6867、6993、8554 元/吨,环比+28.7%、+26.5%、+22.7%,价差分别为1548、1674、3235 元/吨,环比+406、+338、+455 元/吨。涤纶短纤:2021 年一季度涤纶短纤市场均价及价差分别为6900、1602 元/吨,环比+21.4%、+101 元/吨。随着文莱一期炼油装置满负荷运行以及炼油价差上行,叠加聚酯行情回暖,2021 年恒逸石化(000703)业绩可期。

“原油-芳烃-PTA-聚酯”全产业链协同发展。上游炼化:2021年,步入后疫情时代,东南亚整个炼厂供给能力在不增反降的市场格局下,预计该市场每年继续保持成品油进口态势,且随着疫情逐步恢复,成品油进口数量将继续维持反弹趋势,同时伴随着裂解价差的逐步修复,市场导向的新型炼厂或将迎来盈利能力的回升。基于文莱一期经验,二期进展更加顺利,相对一期,二期化工品比例进一步提升到55%,二期项目预计2023-2024 年投产。

项目建成后,总规模为化工品900 万吨(其中PX+苯为500 万吨)、汽柴煤1100 万吨。公司文莱炼化项目正处于东南亚成品油需求市场腹地,地域区位优势明显,兼具原料采购优势、成品油销售优势、生产成本优势及税收优势,产品销售市场空间大。中游PX-PTA:PX 方面:文莱一期PX 产能150 万吨,公司权益产能105 万吨,通过PX 部分自给不断降低原料依赖度,降低生产成本。PTA 方面:目前公司及联营参股公司共拥有1350 万吨产能,恒逸石化权益产能620 万吨;另有逸盛新材料600 万吨在建,预计一期300 万吨2021 年5 月试车,二期300 万吨2021 年年底投产,届时公司PTA 产能将接近千万吨,规模稳居全球龙头。下游聚酯:内伸外延,“涤锦双纶”共驱动。

外延方面,2017 年以来,公司通过并购重组,先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图,扩大聚酯产能优势;内生方面,海宁新材料100 万吨长丝产能已于2020 年和2021 年第一季度陆续全部投产;恒逸福建逸锦56.6 万吨/年新型功能性纤维项目中的25 万吨/年新型功能性FDY 纤维和6.6万吨/年涤纶短纤维已于2021 年4 月8 日投产,剩余25 万吨POY 项目快速推进中。2020 年国内涤纶长丝产能达4,275 万吨,产能集中度进一步提升,CR6 达66%,龙头企业盈利能力进一步增强。集团钦州年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目已于2021 年3 月开工,项目总投资220 亿元,其中一期140 亿元、二期80 亿元,一期工程施工期为36 个月,预计2023 年12 月投产,二期工程施工期24 个月,预计2025 年投产,建成后预计可实现年产值约200 亿元、税收约20 亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。

盈利预测与估值:预计公司2021 年、2022 年和2023 年归母净利润分别为53.5 亿元、59.7 亿元和63.9 亿元,EPS 分别为1.45 元、1.62 元和1.74 元,PE 分别为9.3X、8.3X 和7.8X,维持目标价17.4 元/股,维持“买入”

评级。

风险提示:原油价格暴跌;炼化项目开工率不及预期。