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恒逸石化(000703)2020年三季报点评:聚酯盈利接近拐点 文莱二期盈利预计超50亿元

时间:20-10-28 00:00    来源:华创证券

公司2020 前三季度实现营收613.2 亿元,同比减少1.4%,毛利60 亿元,同比增加67%。归母净利30.6 亿元,同比增长38%。环比来看,Q3 单季营收219亿,环比增加6.6%,归母净利润11.6 亿,环比增加6.6%,经营业绩持续向好。

评论:

经营效益持续改善,长丝企业一体化优势逐步彰显。公司前三季度营收与去年同期基本持平,毛利率从5.8%提升至9.8%,净利率从3.6%提升至5%,经营效益提升明显,主要在于文莱800 万吨炼厂在2019 年11 月建成投产。在疫情的考验下,长丝盈利偏薄,公司盈利能力得到了炼厂业务有效的支撑,使得归母净利和经营性净现金流分别实现了38%和33%的增长,相对于仅经营长丝的企业而言,具有明显更强的抗风险能力,一体化发展优势显著。

东南亚转产+纺服下游需求恢复,聚酯业务盈利能力或接近拐点。印度疫情控制不力,纺织服装海外订单回流国内,叠加行业迎来传统秋冬旺季,聚酯下游迎来迅速复苏,10 月POY 平均价差较Q3 平均价差增加300 元/吨。海外纺服大国供应链不畅+纺服需求相对刚性,纺服外需有望逐步复苏,长丝盈利有望从基本不盈利逐步过渡到正常利润水平。从行业本身来看,我们预计聚酯上游PTA 未来两年年化新增产能超1000 万吨,MEG 年化新增产能超600 万吨,上游产能大量释放料有利于行业利润向聚酯端转移,提供行业超额利润的来源。按照恒逸石化(000703)拥有650 万吨聚酯纤维(包括88 万吨短纤)和200 万吨聚酯瓶片产能计算,单吨加工价差每增加100 元,公司在满产满销情况下单季可增厚2 亿元净利。

文莱二期正式进入实操阶段,投产后可贡献56 亿净利润。公司9 月发布文莱二期建设方案,计划投资137 亿美元建设1400 万吨炼化项目,产品方案包括650 万吨油气品、250 万吨PTA、200 万吨PX、165 万吨乙烯及下游深加工和100 万吨聚酯。横向拓宽下游化工品品类,纵向提升PX-PTA-聚酯产业链中上游芳烃自给率,进一步巩固公司一体化和规模化优势。按照文莱一期项目3年建设周期计算,文莱二期有望在2023 年开始贡献新的业绩增量。我们以文莱一期回测,2016-2019 年文莱炼厂吨加工利润位于470-740 之间,二期加大了高附加值化工品的比例。即使以400 元/吨保守测算,文莱二期每年可贡献56 亿净利。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年净利润依次为40 亿元、55 亿元和52亿元,对应EPS 依次为1.08、1.49 和1.42 元/股,维持14.90 元目标价和“强推”评级。

风险提示:纺织服装需求不及预期、海外需求修复不及预期。