恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):前三季度业绩增长38% 文莱一期持续发力二期项目未来可期

时间:20-10-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营业收入613.2 亿元,同比下降1.42%;实现归母净利润30.6 亿元,同比增长38.1%;经营活动现金流量净额为27.9 亿元,同比增长33.5%。实现基本每股收益0.83 元。2020 年Q3 公司实现营业收入219.1 亿元,同比增长6.99%,环比增长6.64%;实现归母净利润11.5 亿元,同比增长23.2%,环比增长5.84%。

简评

前三季度业绩贡献的主要来源有:炼化、PTA、聚酯、投资收益。其中炼化板块上半年实现毛利7.16 亿元,原因在于:①公司采取低库存管理,本着快进快出原则减少存货跌价损失;②灵活调整产品结构,主要生产柴油汽油而非航空煤油;③利用金融市场锁定原油价格和成品油价差,三季度随着原油价格回升,炼化板块盈利向好。PTA 板块上半年实现毛利5.26 亿元,原因在于上游PX 的大量投产导致利润逐渐向下游转移,而下游由于疫情原因终端消费终端复苏不强劲,因此反而PTA 环节表现较好。

2019 年与荣盛合作成立逸盛新材料公司,总共有600 万吨PTA产值,分为2 套装置。第一套300 万吨预计2020 年年底投产,第二套300 万吨预计2021 年第一季度投产。随着国内疫情恢复,利润将逐渐向聚酯板块转移。聚酯板块上半年实现毛利15.3 亿元,在疫情期间,由于FDY 和短纤可以用作防护服、口罩外层、消毒湿巾等,因此上半年价差表现较好。上半年公司作为防疫产品提供商聚酯实现产销双增(产、销量为297 和247 万吨,同比增长31.42%和7.86%),下半年海外疫情仍在发酵,导致订单回流国内,叠加“双十一”购物节和冬季防寒面料需求,预计化纤下游刚性需求和囤货将延续向好趋势。

“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润向下游聚酯转移,完善下游聚酯布局体现公司远见:外延方面,2017 年以来,公司通过并购重组,先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图,扩大聚酯产能优势;内生方面,海宁新材料的第一套生产线G 线(产能25 万吨/年)及相关配套工程于2020 年2 月投产、第二套生产线F 线(产能12.5 万吨/年)和第三套生产线C 线(产能25 万吨/年)于10 月投产(其中F 线产品以细旦差别化POY 产品为主,C 线产品以半消光FDY 为主)、嘉兴逸鹏化纤有限公司的“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”2020 年6 月建成并正式投产运行。当前国内“金九银十”需求集中释放,叠加“冷冬行情”和海外疫情影响下订单回流等因素集中影响,化纤行业迎来景气上行。

据公开数据显示,现阶段,中国织机日度开工负荷攀升至93.2%,达近五年最高。公司在10 月份发行不超过20亿元可转债全部用于年产100 万吨智能化环保功能性纤维建设项目,体现公司对聚酯板块的长远布局。另外,公司于7 月斥资5.08 亿元购买广西恒逸新材料100%股权形成同一控制下的企业合并,完善“一滴油+两根丝”

布局,扩大公司在己内酰胺领域的业务范围及整体竞争实力提升。

文莱炼化项目持续发力,拟建二期进一步提升规模化一体化水平:文莱炼化项目地处东南亚,成品油需求旺盛,且化工品满足自身下游工厂需求,且项目采购优势、销售优势、政策保障、成本优势、工艺技术等优势明显,三季度单季度盈利环比继续改善,新增良好的归母净利润。9 月发布拟建设文莱二期项目公告,主要包括1,400 万吨/年炼油、200 万吨/年对二甲苯、下游250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯。化工品比例提升到55%,二期项目预计2023 年投产。规划一期二期建成后,总规模为化工品900 万吨(其中PX+苯为500 万吨)、汽柴煤1100 万吨。其中纯苯可以用于广西恒逸新材料60 万吨己内酰胺和60 万吨锦纶项目。

文莱炼化二期项目建成投产后,将新增“乙烯、丙烯-聚烯烃”产业链,有利于提升文莱炼化一体化项目集约化、规模化和一体化水平;有利于公司产业、产品和资产的一体化、全球化和均衡化协同运营,增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。公司拟以5-10 亿元回购公司股份用于实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过15元/股,彰显长远发展信心。

盈利预测与估值:预计公司2020 年、2021 年和2022 年归母净利润分别为42.4 亿元、53.5 亿元和59.7 亿元,EPS 分别为1.15 元、1.45 元和1.62 元,PE 分别为10.4X、8.26X 和7.40X,按照2021 年12 倍PE,给予目标价17.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。