恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):炼化贡献业绩增量 聚酯有望持续反弹

时间:20-10-27 00:00    来源:华泰证券

2020 年前三季度归母净利同比增38%,维持“增持”评级恒逸石化(000703)于10 月25 日发布2020 年三季报,公司实现营收613.2 亿元,同比降1.4%,实现归母净利润30.6 亿元,同比增38.1%,对应EPS 为0.83 元。其中2020Q3 实现营收219.1 亿元,同比增7%,实现归母净利润11.5 亿元,同比增23.2%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.14/1.69/2.04 元,维持“增持”评级。

文莱项目全面投产带动业绩增长

公司文莱PMB 炼化项目于2019 年11 月全面投产,叠加2020 年前三季度低成本原油,公司综合毛利率同比提升4.0pct 至9.8%。受疫情影响,聚酯、PTA 业务景气下滑,据百川资讯,2020 年1-9 月华东地区涤纶长丝POY 均价5595 元/吨,同比下跌32%,价差有所收窄,PTA 均价3685 元/吨,同比下跌39%,价差显著收窄。公司报告期内来自逸盛大化、海南逸盛、浙商银行等的投资净收益8.95 亿元,同比下滑21.6%。公司销售/管理/财务费用率分别同比增加0.28/0.24/1.57 至0.8%/1.5%/2.4%。

旺季需求或助力PTA-聚酯产业链反弹,石化景气低位震荡据百川资讯,10 月23 日华东地区涤纶长丝POY/PTA 报价分别为5450/3400 元/吨,较9 月底以来分别回升8.5%/5.6%,价格处于底部弱复苏态势,据CCF 由于印度家纺订单转移及海外服装秋冬旺季需求启动,涤纶及下游坯布库存均呈现快速下降态势,10 月23 日涤纶长丝POY/DTY库存分别为10/26 天,较9 月初高点分别下降9/12 天。炼化下游产品景气仍处低位震荡,10 月23 日92#汽油(新加坡FOB)/柴油(新加坡FOB)报价分别较9 月底下跌4.9%/0.1%至44.85/43.92 美元/桶。

项目持续落地,产业链优势进一步强化

据公司8 月29 日公告,公司拟分别投资33.5/25.7 亿元建设56.6/50.0 万吨新型功能性纤维项目,公司预计投产后年均营收104.5 亿元,年均利润总额16.2 亿元。文莱PMB 项目(二期)(1400 万吨/年原油加工能力,165万吨/年乙烯及下游深加工能力)计划投资137 亿美元,公司预计投产后年均营收110.4 亿美元,年均净利润17.2 亿美元。另一方面,公司参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600 万吨PTA 项目,项目总投资67.31亿元。上述项目投产后,有望进一步强化公司产业链优势。

维持“增持”评级

考虑到文莱PMB 二期项目盈利能力及后续经济复苏后公司主业盈利能力的改善,我们预计公司2020-2022 年EPS 为1.14/1.69/2.04 元(维持前值),结合可比公司估值水平(2021 年Wind 一致预期平均10 倍PE),考虑公司业务与桐昆股份的相似性,给予公司2021 年8 倍PE,对应目标价为13.52元(前值13.68 元),维持“增持”评级。

风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。