恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):投资文莱炼化二期 上游再上新台阶

时间:20-09-16 00:00    来源:海通证券

投资要点:

核心观点:公司拟投资136.54 亿美元建设二期炼化项目,包括1400 万吨/年炼油、200 万吨/年PX、250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工等。公司全产业链规模稳步扩张,上游炼化产品线逐步丰富,提升竞争力。

拟投资建设1400 万吨/年文莱二期项目。公司控股子公司恒逸文莱(持股70%)拟投资136.54 亿美元建设二期炼化项目。项目主要包括“炼油、芳烃、乙烯、聚酯”四部分,包括1400 万吨/年炼油、200 万吨/年PX、250 万吨/年PTA、100 万吨/年PET、165 万吨/年乙烯及下游深加工等。我们认为文莱炼化二期产业链一体化,有助于扩大公司上游炼化整体规模,乙烯及下游加工的建设有助于延伸炼化产品线,提升竞争力。

文莱一期炼化项目投产,逐步释放效益。公司800 万吨/年文莱炼化一体化项目于2019 年11 月3 日全面投产,逐步释放效益。2020H1,公司整体实现归母净利润19.02 亿元,同比+48.99%,其中恒逸文莱一期实现净利润5.64 亿元,贡献业绩增量。公司预计3Q20 单季度归母净利润11-15 亿元,维持稳定增长。

全产业链规模稳步扩张,上下游均衡发展。截至2020 年中报披露日,公司拥有原油加工能力800 万吨/年(70%股权),参控股PTA 产能1350 万吨/年、聚酯纤维产能650 万吨/年、聚酯瓶片产能200 万吨/年、己内酰胺产能40 万吨/年。公司未来全产业链规模维持稳步扩张,已披露拟新增原油加工能力1400 万吨/年、PTA 产能850 万吨/年(含文莱炼化二期)、聚酯纤维产能181.6万吨/年、聚酯瓶片产能100 万吨/年(文莱炼化二期)。

5-10 亿回购股份计划彰显信心。公司拟通过集中竞价方式回购5-10 亿股份用于实施员工持股计划或股权激励,回购价格不超过15 元/股,回购期限自董事会审议通过之日起不超过12 个月。我们认为此次回购彰显了公司对未来发展的信心,有助于完善长效激励机制,调动员工积极性。

盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022 年归母净利润分别为41 亿元、46亿元和52 亿元,EPS 分别为1.12、1.25、1.42 元,其中石化业务EPS 分别为1.01、1.14、1.31 元,金融业务EPS 分别为0.11、0.11、0.11 元。参考可比公司估值水平,给予其2020 年石化业务15-16 倍PE,金融业务5 倍PE,对应合理价值区间15.70-16.71 元(对应2020 年PB 2.2-2.3 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。