恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):经营有望持续改善 回购计划彰显信心

时间:20-08-31 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司2020Q2 经营业绩环比改善,2020H1 实现逆势增长。公司公告2020H1 实现营业收入394.14 亿(YoY-5.55%),归母净利润19.02 亿(YoY+49%),符合我们的预期。

其中2020Q2 实现归母净利润10.91 亿(YoY+30.94,QoQ+30.4%)。业绩增长主要来自主营业务盈利稳定,以及恒逸文莱项目一期于2019Q4 投产后今年新增贡献业绩,2020H1 公司石化板块实现营业收入163.21 亿(YoY+95.35%),占总收入比重41.41%。

文莱炼化项目一期竞争力强,二期规划带来成长性。公司持股70%的恒逸文莱项目一期总投资36.98 亿美元,规模为800 万吨/年原油加工能力,核心产品为150 万吨/年PX 等;2020H1 生产化工产品94 万吨、炼油产品309 万吨,对外分别实现营业收入90.46 亿和15.42 亿,毛利率分别为7.92%和33.24%。面对上半年海外成品油价差大幅下滑的情况下,文莱一期项目依然实现净利润5.64 亿。公司同时计划建设文莱二期项目,规模为1,400万吨/年炼油,核心产品包括150 万吨/年乙烯和200 万吨/年PX 等。

PTA 和聚酯业务扩产巩固竞争优势。公司PTA 产能保持全球领先,目前参控股PTA 产能1,350 万吨/年,在建拟新增PTA 产能600 万吨/年,预计1#线300 万吨有望年底竣工投产,2#线预计将于明年上半年竣工投产;聚酯纤维产能650 万吨/年,在建拟新增聚酯纤维产能181.6 万吨/年、聚酯瓶片产能200 万吨/年,产能规模位居行业前列。2020H1 公司控股子公司浙江逸盛(含宁波恒逸贸易有限公司)实现净利润5.71 亿,参股的大连逸盛和海南逸盛分别实现净利润3.68 亿元和1.70 亿元,PTA 业务毛利率为9.18%。2020H1公司聚酯产品实现销量247 万吨,同比增长7.86%,化纤业务毛利率为12.72%,提升6.37pct,主要由短纤与瓶片产品贡献,在行业景气程度下滑背景下依然表现良好竞争优势。

上调盈利预测,维持“买入”评级。公司公告前三季度预计实现归母净利润30~34 亿,同比增长35.52%~53.59%。我们看好公司后续经营业绩有望随聚酯和成品油价差改善回升,上调对公司2020 年~2022 年EPS 预测至1.13 元、1.42 元和1.64 元(调整前分别为1.07 元、1.38 元和1.59 元),对应PE 分别为10X/8X/7X。公司同时公告基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可,拟利用自有资金在未来12 个月内以5~10 亿总金额回购A 股股份用于实施员工持股计划或股权激励。我们认为公司依靠产业链一体化、下游聚酯品种的多元化,在行业底部表现出了抵御风险的实力,以及后续在建和规划项目持续将带来成长性,维持“买入”评级。

风险提示:国际油价大幅波动;聚酯下游需求恢复不及预期;东南亚成品油需求修复不及预期;文莱炼化项目开工率不及预期;在建项目投产不及预期。