恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):文莱项目投产 一体化发展抵御风险波动

时间:20-05-21 00:00    来源:招商证券

事件:

公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营业收入796.21亿元,同比下降9.59%,实现归属于上市公司股东的净利润32.01亿元,同比增长70.97%,实现扣非后净利润27.25亿元,同比增长77.34%。2020年一季度公司实现营业收入188.73亿元,同比下降14.32%,实现归属于上市公司股东净利润8.12亿元,同比增长82.88%。公司抵御住了疫情冲击,一季度业绩超预期。

评论:

1、19年营收下降为业务结构变化所致 2019年公司营收下降9.6%,一方面因聚酯规模增加,PTA外售量下降;另一方面因公司贸易规模收窄。在产品价格同比回落基础上,聚酯板块营收明显放量,龙头地位进一步稳固。

2、PTA创上一轮景气高点以来最佳业绩,新项目一期预计年底建成 19年PTA受新项目延迟投放、供需格局稳定之影响,业绩表现突出。一季度中美贸易摩擦缓和,但油价单边上行,PX呈现“最后的疯狂”;二季度受民营炼化项目投产预期影响,PX价差缩窄,PTA利润打开;三季度需求旺季延续强势表现,而四季度受贸易摩擦和新项目集中投产影响,价差回落。公司PTA产销两旺,控股参股的三家实体利润表现均创上一轮景气高点以来最佳。20年一季度受需求恢复缓慢之影响,PTA社会库存水平较高,价差承压,情况目前已明显缓和。合营企业逸盛新材料600万吨PTA 1#线预计年底投产,老树再开新花。

3、聚酯受益上游原料价差波动而盈利增厚,内生增长持续 19年公司聚酯板块产能规模持续扩大,新增宿迁逸达、嘉兴逸鹏一阶段和双兔新材料产能,产销量同比增长超40%。除FDY外,其他聚酯产品毛利率均同比上升。19年聚酯板块受益PX、PTA和MEG价差波动,加工利润水平增厚,未来几年上述产品仍将高速扩张,聚酯板块扩张相对温和且伴随格局改善,具备相对收益。今年公司重点推进海宁百万吨功能性纤维和逸鹏二阶段项目建设,预计分批于年内投产,内生增长持续。

4、文莱项目全面投产,一体化优势抵御风险冲击 19年11月文莱项目正式全面投产,一体化发展的基石项目正式落地。项目地缘优势明显,化工品自我配套,成品油结构优化;税收环境和运营成本明显低于国内同类炼厂。运行2个月情况下实现归母净利5.4亿元,考虑折旧情况,完全符合我们对于该炼厂全年35-40亿元利润中枢的判断。今年一季度面对国际原油市场巨幅波动冲击,炼厂坚持快进快出低库存策略,灵活运用期现两个市场平滑价格波动,根据市场需求情况及时增产柴油、减产航煤,最大限度地抵御了外部风险冲击。

盈利预测与投资建议:考虑公司新项目进展情况,结合一季度业绩,我们预计公司2020~22年实现归属于上市公司股东净利润40.4亿、52.7亿和57.6亿元,暂不考虑可转债发行影响,对应EPS分别为1.42元、1.85元和2.03元。当前股价对应20-22年PE 8.6、6.6和6.1倍,具备较高配置价值,维持强烈推荐。

风险提示:在建项目进展慢于预期;疫情持续大流行,经济衰退影响需求。