恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):聚酯景气承压 炼化投产带来业绩改善

时间:20-04-30 00:00    来源:东方证券

核心观点

业绩符合预期:公司公布19 年年报和20 年一季报,其中19 年实现营业收入796 亿,同比下滑6%,主要是贸易收入减少和分部间抵扣增加所致;归母净利润32 亿,同比提升63%,盈利增长主要受益于PTA 景气改善、聚酯产销量大幅提升以及文莱项目投产增量。20 年一季度在油价下跌叠加需求下滑的情况下,公司实现营业收入189 亿,净利润8.1 亿,同比提升92%,体现了产业链一体化的盈利优势。

文莱项目贡献业绩增量:公司文莱炼化项目于19 年11 月正式达产,19 年实现成品油销量55 万吨,芳烃等化工品销量13 万吨,盈利7.7 亿。相比国内炼厂,文莱项目优势在于区位所带来的物流节省、公用工程配套优势和税收减免优惠。虽然Q1 受油价暴跌影响有一定库存损失,但低油价环境下炼化价差有所扩大,今年有望贡献可观业绩增量。

持续发力PTA-聚酯:18 年以来公司通过收购和自建不断扩充下游聚酯规模,19 年长丝+短纤+切片销量559 万吨,相比18 年提升40%。虽然3 月份以来受疫情影响,聚酯需求大幅下滑,价差也跌至历史低位,但公司今年资本开支仍主要集中于下游,随着海宁和嘉兴逸鹏项目投产,产能有望超过700 万吨,龙头地位将持续巩固。

财务预测与投资建议

基于对行业景气和产品价格的判断,我们调整公司20-21 年EPS 为1.24/1.43(原预测1.68/1.78),添加21 年EPS 为1.66,采用分部估值法,按照主营业务20 年EPS1.15 元和11 倍PE,浙商银行利润20 年EPS0.09元和6 倍PE,给予目标价13.19 元(原目标价16.73 元),维持买入评级。

风险提示

油价波动风险;需求下滑风险;产能投放不及预期