恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):业绩增长极为显著 未来成长空间广阔

时间:20-04-30 00:00    来源:长江证券

报告要点

事件描述

公司披露2019 年年报及2020 年第一季度报告,2019 年实现营业收入796.21 亿元,同比下滑9.59%;实现归母净利润32.01 亿元,同比增长70.97%。2020 年一季度公司实现营业收入188.73 亿元,同比下滑14.32%,实现归母净利润8.12 亿元,同比增长82.88%。

事件评论

文莱项目全面建成投产并贡献业绩增量。2019 年11 月3 日文莱炼厂实现全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航煤、PX 及苯等产品。文莱项目最长可享受24 年税收优惠政策,具有原油采购、成品油销售等区位优势,项目公用工程及生产装置成本优势显著,炼厂的经营优势、政策优势及技术优势均极为显著。公司经营业务从现有中下游产业“PTA、聚酯和CPL”延伸至上游的“炼化”环节,打通全产业链,真正实现“一滴油,两根丝”的战略目标。2019 年公司归母净利润达32.01 亿元,同比大幅增长70.97%。

大力布局聚酯纤维环节,市占率及议价能力均显著提升。公司作为PTA及聚酯产业链龙头企业,随着上游炼化产业链投产,全产业链布局已然完成。而在布局上游的同时,公司也在大幅扩产聚酯产能,且不断优化生产工艺及提升差别化产品比率,聚酯的市占率及议价能力显著提升。

炼化项目投产叠加聚酯规模提升,一季度业绩显著增长。在一季度中后期油价大幅下行,PTA、PX 等化工品价格跌幅显著,而公司聚酯板块仍保持相对较好盈利水平,叠加文莱项目盈利贡献,公司在一季度实现归母净利润约8.12 亿元,同比增幅达82.88%。

积极履行现金分红回报。公司2019 年度分红预案披露,每10 股派发现金红利4.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增3 股,现金分红总额11.37 亿元,占2019 年归母净利润的35.51%。

随着文莱项目全面投产,炼厂将贡献2020 年全年盈利,预计公司2020-2022 年EPS(估值模型中EPS 采用最新总股本计算)分别为1.50元、1.85 元和2.30 元,对应2020 年4 月29 日收盘价的PE 分别为7.9X、6.4X 和5.2X,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 下游需求显著下滑;

2. 国际油价大幅下滑。