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恒逸石化(000703):FY19和1Q20业绩符合预期;成长性仍将持续 巩固龙头地位

发布时间:2020-04-29    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

FY19 和1Q20 业绩符合公司预告

恒逸石化(000703)公布了FY19 和1Q20 业绩:FY19 实现归母净利润32.0 亿元,同比增长71%,与此前业绩快报一致;1Q20 实现归母净利润8.1 亿元,同比增长83%,略高于此前预告的6.5-8.0 亿元的上限。

回顾FY19,公司控股70%的文莱炼化项目于年底顺利全面投产,正式打通了从炼油-PX-PTA-聚酯一体化的布局。截止FY19 底,公司拥有参控股炼化产能800 万吨,PTA 产能1,350 万吨,聚酯和己内酰胺产能分别是785 万吨和40 万吨,产业链自上而下原料基本能实现自给自足,抗周期风险能力较“十三五”初期大幅增强。

截止FY19 底,公司资产负债率达66%,同比上升3 个百分点;FY19公司拟派息0.4 元/股,并以资本公积金向股东每10 股转增3 股,现金派息率达35.5%,按最新收盘价计算,股息率达约3.4%。

文莱炼化项目于2019 年11 月初全年投产,我们预计4Q19 和1Q20分别为公司贡献了归母净利润约5 亿元和1 亿元。1Q20 项目盈利环比下滑,我们认为主要因期间国际油价大幅下跌,给炼化项目带来了一定规模的库存损失,然而得益于炼化项目以原油到岸价(CFR)模式结算有效的帮助公司规避了部分在途原油跌价的损失,该负面影响整体仍小于我们此前的预期。

发展趋势

成长性仍将持续,龙头地位有望进一步巩固。公司已投建拟新增PTA 参控股产能600 万吨/年,聚酯产能185 万吨/年(聚酯纤维135 万吨,聚酯瓶片50 万吨),我们预计上述项目最快有望在今年下半年开始陆续投产。当前公司PTA 和聚酯产能规模位居行业前列,我们预计未来公司龙头地位有望进一步巩固,行业集中度亦有望进一步提升。

自由现金流有望大幅改善,派息有望持续提升。考虑到2017-19年期间公司通过持续收并购、投资新建的产业链上下游产能已经基本落成投产,我们预计将拉动公司经营和自由现金流较以往显著改善,未来几年公司派息亦有望维系上升的态势。

盈利预测与估值

考虑到国际油价大幅下跌的因素,下调FY20-21 收入预测,但维持归母净利润预测基本不变,维持目标价16.0 元,对应10 倍2020年市盈率和37%上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应7.3 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动;纺织服装行业外贸订单需求锐减。

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