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恒逸石化(000703):全产业链布局逐步完善 产能规模扩张提供业绩增量

发布时间:2020-04-28    研究机构:海通证券

  2019 年归母净利润较大幅度增长。2019 年,公司实现营业收入796.21 亿元,同比-9.59%;实现归母净利润32.01 亿元,同比+70.97%。2019 年,公司基本每股收益1.13 元/股,加权平均净资产收益率14.73%,同比提高2.44 个百分点。公司拟每10 股派发现金股利4 元(含税),现金分红金额占合并报表归母净利润35.51%;同时公司拟进行资本公积金转增股本,每10 股转增3 股。

  文莱炼化项目投产,逐步释放效益。公司800 万吨/年文莱炼化一体化项目于2019 年11 月3 日全面投产,2019 年成品油产销量分别为60.71/54.93 万吨,化工品产销量分别为16.66/12.88 万吨,项目实现净利润7.7 亿元。

  2019 年PTA 景气向上。2019 年,PTA 行业新增产能较少,景气度提升,全年均价5691 元/吨,同比-11.72%;平均价差921 元/吨,同比+13.97%。2019年公司PTA 产销量分别为503.38 万吨、503.64 万吨,同比分别增长1.42%、1.62%。公司三大PTA 子公司浙江逸盛、逸盛投资、海南逸盛2019 年净利润分别为14.14 亿元、11.65 亿元、5.60 亿元,同比分别增长118%、44%、23%。

  2019 年聚酯产能扩张,产销量较快增长,提供业绩增量。2019 年,涤纶POY行业均价7890 元/吨,同比-17.41%;平均价差1223 元/吨,同比-7.68%,价差相对稳定。2019 年,公司参控股聚酯纤维产能635 万吨/年,其中长丝(含POY/FDY/DTY/切片)产能547 万吨/年,同比增长32%。2019 年,公司聚酯产销量分别为562.71 万吨、559.29 万吨,分别同比增长40.65%、43.11%。

  1Q20 公司归母净利润维持较快增长。1Q20,公司实现营业收入188.73 亿元,同比-14.32%;实现归母净利润8.12 亿元,同比+82.88%。根据一季报预增公告,公司业绩增长主要由于聚酯产品盈利增强,以及文莱炼化项目的新增贡献。

  产能稳步扩张,全产业链布局进一步完善。截至2019 年报披露日,公司已形成“一滴油、两根丝”的全产业链布局,拥有原油加工能力800 万吨/年(70%股权),参控股PTA 产能1350 万吨/年、聚酯纤维635 万吨/年、聚酯瓶片150万吨/年、己内酰胺40 万吨/年。未来,公司上下游均衡发展,拟新增原油加工能力1400 万吨/年,在建PTA 产能600 万吨/年、聚酯纤维135 万吨/年、聚酯瓶片50 万吨/年。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为34、38、43 亿元,EPS 分别为1.21、1.35、1.51 元,其中石化业务EPS 分别为1.07、1.21、1.35 元,金融业务EPS 分别为0.14、0.15、0.16 元。参考可比公司,给予2020 年石化业务15-16 倍PE,金融业务5 倍PE,对应合理价值区间16.76-17.83 元(对应2020 年PB 1.9-2.0 倍),维持“优于大市”评级。

  风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称