恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703)2019业绩快报及2020一季报预告点评:均衡化全球布局走在行业前列 业绩持续逆势大增

时间:20-03-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

事件1:2020 年3 月29 日,公司发布2019 年度业绩快报,2019年公司实现营业收入800.3 亿元,同比下降9.13%,实现归母净利润32.02 亿元,同比增长70.9%;基本每股收益为1.1 元,同比增长44.6%,实现ROE14.86%,同比增长3.84 个百分点。

事件2:公司发布2020 年第一季度业绩预告,2020 年第一季度公司实现归属于上市公司股东的净利润6.5-8 亿元,同比增长53.5%-89.0%;基本每股收益约0.23-0.28 元。

简评

全球化、一体化、均衡化布局,分散风险实现业绩逆势大增。公司为国内PTA 龙头企业,通过内生扩产和外延收购的方式逐渐打通下游聚酯终端,上游炼化率先迈出国门,跟随一带一路布局文莱炼化项目,实现“炼油-PX/PTA-聚酯”产业链均衡发展。公司产业链均衡布局有利于熨平单个产品的周期波动,2019 年前三季度PTA 盈利相对可观,当第四季度随着新凤鸣、恒力石化、中泰石化等企业投产,PTA 开始进入成本竞争时代之时,公司聚酯板块发力,贡献2019 年四季度和2020 年一季度业绩,同时,2019年四季度文莱炼化项目投产,2020 年开始放量,持续带来稳定增长业绩,均衡发展有利于分散风险。文莱炼化项目地处东南亚,在采购、销售、税收、成本等方面均有国内不可比拟的优势,原油和PTA 等产品的套期保值同样有利于公司业绩稳定。

自建+收购积极加码聚酯产品线,得聚酯消费终端者掌控市场话语权。公司2020 年第一季度实现归母净利润6.5-8 亿元,聚酯贡献功不可没。外延方面,2017 年以来,公司通过并购重组,先后将嘉兴逸鹏、杭州逸暻、太仓逸枫、双兔新材料、福建逸锦等子公司纳入版图,扩大聚酯产能优势;内生方面,子公司海宁恒逸新材料“年产100 万吨智能化环保功能性纤维建设项目”于2020年2 月23 日投产第一套生产线G 线(产能25 万吨/年),嘉兴逸鹏二期“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”配套增加25 万吨差别化功能性精品FDY 也正在积极推进。公司定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,合计2020 年公司将有125 万吨涤纶长丝投产,为2020 年行业新增产能最大贡献者。受到短期疫情影响,下游需求走弱,但是有利于行业洗牌,加速PTA 和长丝低效产能出清,公司龙头地位凸显。长期来看,聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅。2020 年-2021 年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向下游聚酯转移,体现出公司管理层率先进行聚酯尤其是长丝行业整合,加大自建长丝自有产能建设战略的高瞻远瞩。

文莱炼化项目天时地利人和,受疫情和原油暴跌影响较小。在全球疫情蔓延和原油价格暴跌的背景下,恒逸文莱800 万吨炼化项目优点凸显:1、采购优势:原油全球化采购,采购方式灵活便捷,原油运输半径短,成本低;2、销售优势:成品油就近销售给东南亚国家和地区,炼厂生产的成品油销售上有保证;3、税收优势:项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税,无增值税和消费税,免企业所得税11 年,最长可享受24 年的税收优惠政策;4、成本优势:自备蒸汽和电力厂,蒸汽成本不到国内一半;印尼购煤孤网发电自用,每度0.20 元,国内0.7元左右。随着后续炼化项目二期1400 万吨项目投产后公司的和盈利能力和竞争力将再次提升,大幅提升抵抗全球经济波动风险能力。

盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为32.0 亿元、43.9 亿元和52.4 亿元,EPS 分别为1.10 元、1.55 元和1.84 元,PE 分别为10.7X、7.6X 和6.4X,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。