移动版

恒逸石化(000703):2019年和2020年一季度业绩超预期 行业波动下竞争优势凸显

发布时间:2020-03-31    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司发布2019 年业绩快报和2020 年1 季度业绩预告,均超出我们的预期。2019 年公司实现归母净利润32 亿,超过了公司此前在2020 年1 月发布的2019 年业绩预告“归母净利润28 亿至31 亿”的区间上限,同时公司预计2020 年一季度归母净利润区间为6.5亿元-8 亿元,同比大幅增长53.52%-88.95%,超出我们的预期,公司2020Q1 业绩的增长主要由于聚酯产品盈利的显著增强,以及文莱炼化项目投产后的新增贡献。

  2019 年主业盈利提升,文莱项目投产贡献利润。2019 年PTA 加工价差达到1032 元/吨,每吨同比上升89 元,预计来自PTA 业务的盈利将明显提升;而聚酯方面POY 加工价差1360 元/吨,同比下降140 元/吨,公司作为聚酯龙头企业,依托智能制造实现产能升级,扩产提质,持续降低加工成本,提升了盈利水平;而随着2019 年11 月文莱PMB 石化一期项目正式投产,新增对公司利润贡献,文莱炼化项目主要具备年产150 万吨PX,50 万吨苯,600 万吨成品油的能力,依托经营优势、政策优势、技术优势,经营效益凸显。

  2020 年一季度在行业波动下保持高负荷运行,依托经营优势实现效益增长:截至目前2020Q1PTA 加工价差594 元/吨,每吨同比下降229 元,公司控股的浙江逸盛PTA 的加工费处于全行业最低水平之一,在市场上一直保持较强的盈利能力;聚酯方面2020Q1POY加工价差达到1491 元/吨,同比上升275 元/吨,由于上游原料供应宽松,议价能力增强,毛利率得以提高,同时公司保持高负荷运行,产销量同比增加,规模优势愈加明显;炼化方面公司文莱项目维持高负荷生产,由于文莱炼化项目原油采购的便利和成品油销售的顺畅,且实施了低库存管理策略和原油到岸价结算模式,有效地规避了原油价格波动风险,预计文莱炼化项目将新增对上市公司盈利的贡献。

  投资建议:PTA 方面公司通过子公司逸盛新材料新建600 万吨PTA 项目有望于2020 年建成投产,将助力公司进一步巩固龙头优势;聚酯方面目前嘉兴逸鹏二期项目第一阶段已正式建成投产运作,配套增加25 万吨差别化功能性精品FDY,另外海宁新材料100 万吨差别化聚酯项目预计在2020 年内投产。参考公司预增公告和近期市场价格变化,我们调整2019~2021 年EPS 预测分别为1.12 元、1.41 元和1.89 元(调整前分别为1.09 元、1.57 元和1.86 元)对应PE 分别为11 倍、8 倍和6 倍,看好文莱项目竞争力以及公司作为聚酯产业链龙头产业链一体化、均衡化和国际化经营模式,维持“增持”评级。

  风险提示:国际油价大幅波动,下游纺织发服装出口影响,文莱炼化项目盈利不及预期。

申请时请注明股票名称