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恒逸石化(000703):1Q20业绩预告好于市场预期;国内龙头聚酯企业保价策略效果显现

发布时间:2020-03-30    研究机构:中国国际金融

  公司预告1Q20 盈利同比增长54-89%

  恒逸石化(000703)预告1Q20 公司实现归母净利润6.5-8.0 亿元,同比增长54-89%,好于我们和市场的预期。在此之前,市场主要担心1)今年初以来,全球疫情爆发影响石化和聚酯产品需求,导致公司1Q20 期间产销率同比大幅下滑;和2)今年3 月以来,国际油价大幅下跌可能为公司控股的文莱炼厂带来较大规模的库存损失。

  然而,公司好于市场预期的业绩公告有望打消市场上述两点担忧。

  分业务板块来看,我们预计1Q20 公司PTA 业务盈利约1.0 亿元,聚酯盈利约4.0 亿元,文莱炼厂贡献利润约1.0-2.0 亿元,另外浙商银行股权收益约1.0 亿元。另外,公司还发布了2019 年业绩快报,预计2019 年实现归母净利润32.0 亿元,超出了此前公司业绩预告的28.0-31.0 亿元的上限。

  关注要点

  国内龙头聚酯企业保价策略效果显现。我们此前提示投资者,今年初以来在上游原材料价格持续下跌的过程中,以恒逸石化为主要代表的国内聚酯龙头企业采取了合力保价的销售策略,帮助聚酯加工费出现了显著扩大的趋势。我们认为这主要得益于近年来,国内聚酯产能集中度不断提升,龙头公司议价权越发显著,抗周期能力较以往也明显提升。同时在保价策略下,公司1Q20 产销率除了在今年2 月前两周有短暂受到春节休假和疫情影响维持较低水平外,剩余时间基本平均达到90%以上的正常水平。

  文莱炼厂原油CFR 结算规避了油价波动风险。公司公告1Q20 采取的原油到岸价(CFR)结算模式有效的帮助了公司成功规避了3月初以来油价大幅下跌的风险,即在途原油的叠加损失并未由文莱炼厂承担。而文莱炼厂在库库存水平维持10-14 天的低位,受叠加损失影响相对较小。

  海外疫情爆发或阶段性影响聚酯外贸订单。我们认为公司面临的阶段性经营风险尚未完全解除,随着目前海外疫情爆发进入高峰期,我们预计国内聚酯行业来自外贸订单的需求可能出现阶段性锐减。当然,考虑到公司在聚酯内销市场占有绝对的龙头地位,我们认为该风险整体可控。

  估值与建议

  由于2019 业绩快报尚未经审计,维持2019 年盈利预测不变,同时维持2020/21 年盈利预测不变。维持目标价16.0 元,对应10倍2020 年市盈率和37%上行空间。维持“跑赢行业”评级。当前股价对应7.3 倍2020 年市盈率。

  风险

  油价大幅波动;外贸订单需求锐减。

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