恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):长丝龙头保价应对短期困境;文莱项目有望大幅增厚公司业绩

时间:20-03-13 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们认为恒逸石化(000703)近期主营业务受疫情影响整体可控,公司各环节生产装置基本维持高负荷运行,销售比较顺畅累库压力不大。

其中涤纶长丝销售于今年2 月中下旬即恢复,截止目前产销率已基本恢复至正常水平,长丝利润也在龙头企业合力保价的销售策略下,出现了明显的涨幅。公司旗下已投产的文莱炼厂地处东南亚国家文莱,年初至今基本保持满负荷运行,不受国内疫情影响。

我们认为低油价对炼化行业带来的低成本优势,也同样有利于该项目在今年为公司带来可观的增量业绩。

评论

国内涤纶长丝集中度不断提升,龙头企业议价权越发显著。虽然今年春节后因国内疫情影响,下游织造企业复工进程慢于往年,一定程度上拖累了公司涤纶长丝的产销率复苏,然而我们通过高频数据观察到,自今年2 月中下旬开始,涤纶长丝行业产销率开始触底回升,至今已基本恢复到正常水平,并且在原材料价格持续下跌的过程中,以公司为代表的国内涤纶长丝龙头企业采取了合力保价的销售策略,涤纶长丝加工费较年前显著扩大。我们认为这主要得益于近年来,涤纶长丝的产能集中度不断提升,龙头公司议价权越发显著,抗周期能力较以往也明显提升。

公司涤纶长丝产能持续扩张,龙头地位不断强化。公司近期公告旗下控股子公司海宁新材料建设的100 万吨/年差别化涤纶长丝项目第一条生产线(25 万吨/年)于2 月23 日投产。该生产线属于无人装置,自动化率高,符合行业机器代人的发展趋势。

文莱项目有望大幅增厚公司业绩。公司在文莱投资新建的800万吨/年炼化项目目前已稳定达产。我们认为该项目物流和用能成本条件好于国内沿海炼厂,并且其作为美元资产也有利于公司对冲因原油采购而可能产生的美元负债,降低汇率波动风险。

估值建议

我们下调公司2019/20 年PTA 毛利率,并下调盈利预测10%/14%至30.1/45.3 亿元,引入2021 年盈利预测53.7 亿元。维持目标价10 倍市盈率倍数不变,切换2020 年市盈率,维持目标价16.0元不变,对应18%上行空间,维持“跑赢行业”评级。当前股价对应8 倍2020 年市盈率。

风险

油价大幅波动;1Q20 库存损失拖累业绩;负债率偏高。