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恒逸石化(000703):文莱炼化项目全面投产 “双纶”产业均衡发展

发布时间:2020-02-18    研究机构:中信建投证券

文莱PMB 炼油项目一期800 万吨全面投产。恒逸文莱PMB 炼油项目一期800 万吨炼化装置于2017 年3 月开工建设,并于2019年3 月完成公用工程交工投产,7 月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9 月7 日正式产出合格产品,11 月3 日全面投产,在四季度贡献部分利润。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源,原油采购方面主要利用文莱本地石油,另外还可从中东直接采购,相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值,提前锁定利润,确保公司业绩的稳定性。项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;企业所得税符合条件可最长免至24 年;无流转税和个人所得税,相对国内企业税收优势突出。

“原油-芳烃-PTA-聚酯”产业链一体化布局完善,各项业务均衡发展,持续贡献利润。践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。公司现有PTA、聚酯、己内酰胺权益产能分别为622 万吨、620 万吨、20 万吨,随着文莱PMB 项目11 月投产,新增PX、苯、油品产能分别为150 万吨、50 万吨、600 万吨。公司通过海外建设文莱炼化项目,将逐步实现原料PX和苯的自给;国内扩建中下游,通过并购重组等差异化发展模式,完善下游聚酯端布局。

“双纶”驱动,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”双产业链。2019 年8 月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40 万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40 万吨/年。此外,公司规划在钦州开工建设年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。参股子公司浙商银行于2019 年11 月在A 股上市,持续为公司贡献利润。公司持有浙商银行7.48 亿股,持股比例4.00%。公司作为浙商银行重要股东,将获得浙商银行的成长溢价,从而进一步优化公司战略布局,持续为股东创造价值。

盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为30.2 亿元、48.2 亿元和55.0 亿元,EPS1.06 元、1.70 元和1.93 元,PE12.7X、8.0X 和7.0X,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期

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