恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703):文莱一期炼化项目全面投产 2019年业绩增长42.7%-58%

时间:20-01-06 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年1 月3 日,恒逸石化(000703)发布2019 年度业绩预告,2019 年公司实现归属于上市公司股东的净利润28-31 亿元,同比(去年同期为19.6 亿元)增长42.7%-58.0%;基本每股收益约0.98-1.08 元。

全行业景气偏低的情况下,文莱炼化项目助推公司业绩逆周期创历史新高。2019 年,PX、PTA、POY、FDY、DTY 市场均价分别为902 元/吨、5753 元/吨、7936 元/吨、8349 元/吨、9542 元/吨,分别同比-15.1%、-10.6%、-16.7%、-15.4%、-13.9%;PX、PTA、POY、FDY、DTY 价差分别为3027 元/吨、886 元/吨、1373 元/吨、1786 元/吨、2979 元/吨,分别同比-441 元/吨、-53 元/吨、-159 元/吨、-93 元/吨、-111 元/吨。2019 年,公司预计实现归属于上市公司股东的净利润28-31 亿元,同比(去年同期为19.6 亿元)增长42.7%-58.0%,超过市场预期,其中文莱炼化项目的顺利投产为公司带来新的利润增长点。2019 年11 月3 日,公司文莱一期800 万吨/年炼化项目全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,生产运行稳定,所有生产产品合格,已进入商业运营阶段,逐步为上市公司贡献效益。文莱炼化项目优势显著:项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税,无增值税和消费税,免企业所得税11 年,最长可享受24 年的税收优惠政策;工艺技术先进,能够充分受益于IMO2020 新规,产出低硫柴油;公用工程和生产装置成本优势明显,大幅降低单位生产成本;文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源。

践行“新建+并购整合”产业发展模式,积极布局聚酯产品线。

2019 年4 月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作。海宁恒逸新材料有限公司“年产100 万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进,项目总投资63.6 亿元,定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能40 万吨/年;同时,公司通过以8.07 亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻100%股权,项目总产能85 万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到740 万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。展望2020 年长丝行业新增产能继续控制在300 万吨以内,供需基本平衡,其中公司有125 万吨长丝投产,为2020 年新增产能的最大贡献者。聚酯产业链产能结构日趋合理,供需结构也趋于良性疏导,产业链上下游价格传导更加顺畅,2020年-2021 年“PX→PTA、乙二醇→聚酯”产业链利润有望向下游聚酯转移,体现出公司管理层率先进行长丝行业整合,加大自建长丝自有产能建设战略的高瞻远瞩。

率先实现“一滴油,两根丝”的战略布局,核心竞争力进一步增强。公司现有己内酰胺产能40 万吨/年,集团还将在钦州开工建设年产120 万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220 亿元,建成后预计可实现年产值约200 亿元、税收约20 亿元,规模优势有望进一步提升。文莱一期800 万吨/年常减压装置配套235 万吨/年轻烃回收装置、220 万吨/年加氢裂化装置、150 万吨/年芳烃联合装置、130 万吨/年煤油加氢装置、220 万吨/年柴油加氢装置、100 万吨/年灵活焦化装置、2*6 万吨/年硫磺回收装置,投产后可年产150 万吨PX、262 万吨汽油、117 万吨航空煤油、174 万吨柴油、48 万吨苯和8.4 万吨硫磺等产品。随着文莱一期炼化项目的顺利投产,公司打通了整个炼化化纤产业链的最后一环,实现“产业链一体化”的战略布局。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游、并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链,持续盈利能力和抗风险能力进一步增强。

盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为30.2 亿元、48.2 亿元和55.0 亿元,EPS1.06 元、1.70 元和1.93 元,PE13X、8X 和7X,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格下跌;炼化项目开工率不及预期。