恒逸石化(000703.CN)

恒逸石化(000703)2019年业绩预告点评:2019业绩预增43%-58% 文莱项目顺利全面投产

时间:20-01-06 00:00    来源:太平洋证券

事件:1月3日,公司发布2019 年业绩预告。报告期内,公司预计实现归母净利润28-31 亿元,同比增长42.7%-58.0%。其中2019 年Q4单季度实现归母净利润5.86-8.86 亿元。

主要观点:

1. 2019 年Q4 PTA 价格价差环比继续缩小,后续下降空间有限

2019 年Q4,PTA 行业开工率继续维持在80%的较高位置,且新凤鸣220 万吨装置投产,供给边际宽松,价格价差环比继续缩小,Q4 市场均价跌破5000 元/吨,行业整体单吨生产毛利也由正转负。后续两年PTA 迎来扩产高峰,但PTA 下游聚酯也在扩张,需求持续增长,PTA原料PX 供应宽裕,预计PTA 整体下降空间有限。公司参控股PTA 产能1350 万吨、权益产能622 万吨,拥有成本优势、规模优势,PTA板块盈利水平高于行业平均水平。

2. 公司聚酯板块实现量变到质变,盈利有望筑底回升

2019 年Q4,长丝需求没有太大改观,产品价格Q4 环比Q3 有所下滑,POY 平均价格6976 元/吨,维持微利状态。近期聚酯厂商不断跟进停产检修计划(预计停产检修占总产能30%),长丝目前开工率下滑至78%,但由于下游织造开工率出现下降,叠加终端坯布库存较高,长丝涨幅相对于停产检修产能仍比较温和。在检修升级刺激下,聚酯市场整体库存略有下降至9-18 天。近期中东局势紧张,地缘风险增大油价波动,进而影响长丝价格。长丝行情仍处在博弈阶段。

公司通过收购和改建,拥有聚酯产能742 万吨,权益产能622.5 万吨,聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升,龙头企业优势将不断加强。在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下,预计聚酯产业链盈利有望筑底回升。

3. 文莱800 万吨炼油项目全面投产,贡献利润

公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB 石油化工项目”即文莱炼化项目一期于19 年11 月3 日全面投产,目前顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,项目正式进入商业运营,我们预计2019年该项目贡献净利润4-5 亿元。该项目公司股权占比70%,炼能800万吨,配备150 万吨PX、50 万吨苯、56 万吨LPG、554 万吨成品油(263万吨汽油、174 万吨柴油、117 万吨煤油),芳烃产品主要出口国内,油品当地销售30%,剩余出口东南亚。该项目优势主要有:(1)税收方面,该项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;11 年免企业所得税,符合条件可延长至24 年;无流转税和个人所得税。(2)成品油销售方面,对比国内成品油出口配额管制,内部竞争加剧,该项目销售方式相对灵活,亦可运用新加坡成熟定价机制。(3)原料采购方面,无需原油进口配额,文莱直接供应原油40%,靠近马六甲海峡,相比国内炼厂物流成本低。(4)公用工程方面,根据公告,该项目电价、蒸汽价格分别为0.05 美元/度和17.5 美元/吨,国内对应为0.1159 美元/度和29.4 美元/吨。(5)该项目苯及PX 均可自用,公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,一体化优势及竞争力进一步加强。(6)投资及运行方面,该项目流程相对简单,易于操作,总投资34.5 亿美元,回收期短。同时,公司计划投资建设文莱二期1400 万吨/年炼化项目,新增150 万吨乙烯产能。

4. 盈利预测及评级

我们预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为30.55 亿元、46.13亿元、55.70 亿元,对应EPS 1.08 元、1.62 元、1.96 元,PE 13.0X、8.6X、7.1X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局,文莱项目投产后,一体化优势及竞争力进一步加强,给予第一步目标市值500 亿元,对应目标价17.59 元,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求下滑、产品价格大幅波动、新建项目盈利低于预期、解禁。