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恒逸石化(000703):3Q19归母净利润环比稳定增长

发布时间:2019-10-18    研究机构:海通证券

3Q19 归母净利润环比稳定增长。2019 年前三季度,公司实现营业收入622.05亿元,同比-6.37%;实现归母净利润22.14 亿元,同比-9.28%。其中,3Q19单季营业收入204.75 亿元,同比-11.63%,环比-1.34%;实现归母净利润9.37亿元,同比-21.92%,环比+9.78%。

3Q19 经营性现金流继续改善。受公司利润向好及结算方式影响,公司经营性现金流增加,2019 年前三季度经营性现金流净额20.89 亿元,同比+42%;其中3Q19 单季经营性现金流净额12.75 亿元,同比+45%,环比+6%。

受高基数影响,3Q19 PTA 盈利有所回落;涤纶长丝价差环比扩大。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA 价格、价差震荡回落,平均价格5526 元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079 元/吨,虽仍处于2012 年以来单季度较好水平,但受高基数影响,价差同比-5.84%,环比-17.41%。3Q19,涤纶POY 均价7947 元/吨,同比-26.68%,环比-3.27%;平均价差1442 元/吨,同比-5.37%,环比+15.13%。

文莱一期炼化项目常减压装置产出合格品。文莱一期项目原油加工能力800 万吨/年,包括年生产150 万吨芳烃、50 万吨苯和近600 万吨汽柴煤油品等,9月6 日常减压装置正式产出合格产品。我们预计文莱一期有望4Q19 建成投产,有助于补充上游原料,提高盈利能力与抗风险能力。

扩大下游PTA-聚酯规模,平衡全产业链发展。截至2019 年中报披露日,公司参控股PTA 年产能1350 万吨,聚酯年产能740 万吨(包括长丝510 万吨、瓶片150 万吨、短纤80 万吨)。未来公司平衡全产业链发展,一方面布局上游文莱炼化项目,另一方面继续扩大下游PTA-聚酯规模,主要包括逸盛新材料(参股50%)600 万吨PTA 项目、逸鹏二期项目第二阶段25 万吨、海宁100 万吨智能化环保功能性纤维等。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为28、32、34 亿元,EPS 分别为1.00、1.12、1.21 元,其中石化业务EPS 分别为0.86、0.98、1.07 元,金融业务EPS 分别为0.13、0.14、0.15 元。参考可比公司,给予2019 年石化业务18-20 倍PE,金融业务5 倍PE,对应合理价值区间16.13-17.85 元(对应2019 年PB 2.0-2.2 倍),维持“优于大市”评级。

风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;项目进度不及预期。

申请时请注明股票名称