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恒逸石化(000703):三季报符合预期 关注文莱项目进展

发布时间:2019-10-18    研究机构:华泰证券

前三季度净利润同比降9%,业绩符合预期

恒逸石化(000703)于10 月17 日公布2019 年三季报,公司实现营收622.0 亿元,同比降6.4%,净利润22.1 亿元(扣非后19.0 亿元),同比降9.3%(扣非后降6.8%),业绩符合预期,按照28.42 亿股的最新股本计算,对应EPS为0.78 元。其中Q3 实现营收204.8 亿元,同比降11.6%,净利润9.37亿元(扣非后8.29 亿元),同比降21.9%(扣非后降22.2%)。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.98/1.64/2.04 元,维持“增持”评级。

聚酯、PTA 及己内酰胺整体跌价,PTA 价差改善推动毛利率提升

报告期内,PTA 整体维持较高景气,据百川资讯,前三季度华东地区PTA均价同比下跌4.8%至6021 元/吨,原料PX 跌价致PTA-PX 均价差同比扩大10%至1028 元/ 吨; 聚酯盈利有所下滑, 华东地区涤纶长丝POY/DTY150D 均价分别为0.82/0.98 万元/吨,同比分别下跌13%/11%,涤纶长丝-价差同比下滑6%;此外,华东地区己内酰胺前三季度均价为1.29万元/吨,同比下滑21%。三季报公司综合毛利率为5.8%,同比上升0.4pct。Q3 PTA 均价/均价差同比分别下滑28%/13%,致公司季度业绩回落。

期间费用增加拖累业绩

前三季度公司期间费用率同比上升0.5pct 至2.6%,主要是由于研发费用同比增106%至3.90 亿元,销售/管理/财务费用率整体平稳。此外,报告期内公司实现投资收益11.40 亿元,去年同期为11.48 亿元,主要来自海南逸盛、逸盛大化的PTA 业务及浙商银行。

PTA 价格有所回升,聚酯走势整体偏弱

由于国内PTA 装置10 月检修计划较多,近期PTA 价格有所反弹,据百川资讯,10 月中旬华东地区PTA 价格为5130 元/吨,较9 月底回升2%,PTA-PX 价差较9 月底扩大6%至697 元/吨。涤纶长丝成交仍较为清淡,企业出货压力偏大,华东地区涤纶长丝POY/DTY150D 最新价格分别为0.75/0.91 万元/吨,较9 月底下跌6%/3%,我们认为行业整体趋于弱势。

文莱炼化项目投产,逸盛PTA 项目有望强化竞争优势

据公司公告,文莱PMB 炼化项目于7 月进入全面试车,常减压装置已于9月产出合格产品;巴陵恒逸10 万吨己内酰胺新增产能亦于8 月投产运行,相关项目后续有望逐步贡献业绩。另一方面,公司于9 月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600 万吨PTA 项目,项目总投资67.31亿元,项目有望进一步强化公司PTA 规模优势。

维持“增持”评级

恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,文莱PMB 项目后续有望释放业绩,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98/1.64/2.04 元,结合可比公司估值水平(2019 年15 倍PE),给予公司15-17 倍PE,对应目标价14.70-16.66 元(原值13.72-15.68 元),维持“增持”评级。

风险提示:炼化项目建设进度不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

申请时请注明股票名称