移动版

恒逸石化(000703)2019三季报点评:聚酯景气持续 预计文莱项目11月贡献业绩

发布时间:2019-10-18    研究机构:方正证券

事件:

2019 年10 月18 日,公司公告2019 三季报:实现营收622.05亿元,同比-6.37%;实现归母净利润22.14 亿元,同比-9.28%(调整后);加权平均净资产收益率为11.37%,同比-4.02%。

点评:

1、2019Q3 公司归母净利润9.37 亿元,同比下降21.92%(调整后),符合预期

2019 前三个季度,公司共实现营收622.05 亿元,同比-6.37%;实现归母净利22.14 亿元,较上年同期同比-9.28%(调整后),同比+0.5%(调整前)。参照去年同期数据,报告期内公司逐步减少贸易业务,营业收入优化后略有下滑,但2019 年前三季度净利润已超过2018 年全年净利润总额。

2019Q3 单季度归母净利润9.37 亿元,同比下降21.92%(调整后),主要由于2018 年三季度PTA 价差高企;环比+9.85%,主要由于2019Q3 的POY 价差环比提升。

2、PTA 开工率上行,价格价差上涨,行业龙头弹性尽显公司为PTA 国内龙头,目前参控股PTA 产能1350 万吨/年,占全国产能的28.14%,权益产能为622 万吨/年。

2019 前三季度,PTA 市场平均价6043 元/吨(同比-4.31%);PTA平均价差1045 元/吨(同比+6.15%)。

2019Q3,PTA 市场平均价5525 元/吨(环比-10.22%);PTA 平均价差为1061 元/吨(环比-18.37%)。

我们认为PTA 需求增速7%-9%,2019 年随着聚酯行业需求稳定增长保持开工率上行。同时,从原材料供给端来看;PX 作为生产PTA 的关键原材料,2019Q2,民营PX 产能投放标志着供求关系趋于缓和,PX 利润空间转移至PTA 环节,增厚PTA 的生产利润,随着恒逸文莱项目今年11 月PX 投放自供给,PTA 利润增厚将更加明显,行业有望景气持续。

3、聚酯行业开工率高位,景气持续,公司进军行业龙头公司目前参控股聚酯长丝产能510 万吨/年,聚酯短纤80 万吨/年,瓶片150 万吨/年。我们预计2020 年参控股的聚酯纤维产能将增加到805 万吨/年,进一步扩大市占率。

2019 前三季度,POY 市场平均价8232 元/吨(同比-14.17%);POY 平均价差1430 元/吨(同比-10.13%)。

2019Q3,POY 市场平均价7947 元/吨(环比-3.47%);涤纶长丝POY 平均价差为1631 元/吨(环比+13.55%)。

4、恒逸文莱项目预计今年11 月开始贡献业绩

目前恒逸文莱炼化项目目前已完成工程建设、设备安装调试等工作,公司于2019 年3 月份完成公用工程交工投产,7 月份项目主装置实现全面中交,经过全面调试、联运和平稳运行,常减压装置于9 月6 日正式产出合格产品。一期项目投产后年炼油产能将达800 万吨,给予恒逸跨越式盈利增长能力。按照项目进展,预计下个月开始贡献业绩。

另外,恒逸文莱PMB 二期项目总体设计合同已正式签署,二期项目计划新增1400 万吨/年原油加工能力,150 万吨/年乙烯,200 万吨/年对二甲苯。二期项目正在紧锣密鼓推进中,现已进入方案论证阶段。

5、40 万吨/年己内酰胺扩产改造投产运行

2019 年8 月9 日,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺有限责任公司投资建设的“40 万吨/年己内酰胺扩能改造项目”已于近日建成并正式投产运行。

6、油价略有下降,公司龙头地位彰显

2019 年第三季度,油价略有下降,Brent 原油期货从65.22 美元/桶跌至60.75 美元/桶,跌幅6.85%;WTI 原油期货从59.17美元/桶跌至54.25 美元/桶,跌幅8.32%。中期来看,油价或将中位震荡,保持在合理区间,有利于聚酯产业链的产品需求和盈利的双增长,同时给炼油项目的投产提供较好的盈利环境。

恒逸石化(000703)作为行业龙头由于规模化,产业炼一体化的成本优势以及环保方面的投入,市场占有率将持续提升,行业龙头地位将进一步彰显。

7、投资评级与估值:预计2019/20/21 年归母净利分别为33.16/47.86/56.86 亿元,PE 为12.09/8.38/7.05 倍,给予“强烈推荐”评级。

8、风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放进度及超预期风险;油价风险

申请时请注明股票名称