移动版

恒逸石化(000703):2019Q3长丝景气度提升对冲PTA下行 文莱项目全面投产在即

发布时间:2019-10-20    研究机构:光大证券

事件:

10 月17 日,公司发布2019 年三季报,实现收入622 亿元,同比-3.6%;实现归母净利润22.14 亿元,同比-9%,即三季度单季度实现归母净利润9.37亿元,环比+0.8 亿,业绩符合我们的预期。

点评:

2019Q3,涤纶长丝盈利环比扩大,PTA 和己内酰胺景气度下行。

PTA 板块:2019Q3,PTA 景气度环比下行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,PTA 平均价格环比-655 元/吨,平均价差环比-206 元/吨。

聚酯纤维板块:2019Q3,涤纶长丝景气度环比上行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝POY 平均价格环比-290 元/吨,平均价差环比+175元/吨;涤纶长丝FDY 平均价格环比-652 元/吨,平均价差环比-146 元/吨;聚酯瓶片平均价格环比-672 元/吨,平均价差环比-160 元/吨。

己内酰胺板块:2019Q3,己内酰胺景气度环比下行。根据我们观察的行业数据,20193,己内酰胺平均价格环比+877 元/吨,己内酰胺-纯苯价差环比-1606 元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+80 元/吨。

2019Q4-2020Q1,PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力。

2019Q4-2021 年,PTA 行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣220 万吨和恒力石化250 万吨PTA 产能将分别在2019Q4和2019 年底投产。涤纶长丝环节受2019 年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。

聚酯和PTA 产能继续扩张,快速完善上下游配套。

公司海宁100 万吨聚酯和逸鹏二期25 万吨长丝的建设稳步推进。PTA 方面和荣盛合资的600 万吨新产能也在稳步建设。未来,公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套,抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。

文莱炼化项目投产在即,实现原油到化纤丝全产业链。

文莱炼化项目已转入全面试车阶段,预计于2019Q4 贡献利润。相比国内的大炼化项目,文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化,和总体税负低的优势。随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。

维持盈利预测,维持“买入”评级,上调目标价至16.1 元。

我们维持2019-2021 年EPS 为1.07 元、1.49 元和1.75 元,当前股价对应的2019-2021 年PE 为13/9/8 倍。基于对公司聚酯产业链一体化战略的看好,我们维持“买入”评级。由于行业整体估值水平略有提升,我们按照行业平均2019 年15 倍PE 估值,上调目标价至16.1 元。

风险提示:

PTA 景气度快速下行的风险;聚酯景气度不及预期的风险;文莱项目不及预期的风险;油价大幅波动的风险。

申请时请注明股票名称