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恒逸石化(000703):业绩符合预期 期待Q4炼化贡献业绩

发布时间:2019-10-20    研究机构:财通证券

公司公布2019 年三季报。2019 年第三季度公司实现营业收入204.75 亿,归母净利润9.37 亿(同比-15.13%、环比+9.78%),扣非归母净利润8.29 亿(同比-22.23%、环比+25.48%),业绩符合预期。其中,对联营企业和合营企业的投资收益3.70 亿元(同比-25.46%、环比-4.91%),环比略有下降主要因PTA 和CPL 利润下滑。

根据投资收益和少数股东损益,我们大致可以拆分出公司三季度业绩构成。对联营企业和合营企业的投资收益3.70 亿中,我们估计浙商银行1.2 亿、CPL 0.2 亿、逸盛大化+海南逸盛合计2.3亿,因此逸盛大化+海南逸盛净利润约7 亿。同时公司三季度少数股东损益为1.99 亿,我们估计浙江逸盛(30%少数股东权益)净利润4.5 亿(其余少数股东损益为恒逸贸易、恒逸聚合、恒逸实业带来)。综合来看,Q3 公司PTA(权益)利润约5.45 亿、聚酯2.5 亿、浙商银行1.2 亿、CPL0.2 亿。

旺季需求略显平淡,长丝环节仍保持良好利润。Q3 是聚酯产业链的传统旺季,但受内外环境影响本次旺季需求略显平淡。PTA Q3累库利润回落,Q3 价差平均1091 元/吨(不含税,下同),环比Q2 降低15.76%;长丝仍受益于行业低库存,POY Q3 价差平均1478元/吨,环比Q2 增长13.03%。由于PTA 和PX 仍有新产能投放,我们后续仍相对看好长丝的利润表现。

文莱炼化投产,业绩再上台阶。文莱炼化7 月12 日全面试车,9月7 日常减压装置产出合格产品,将于Q4 正式贡献业绩。我们预测文莱炼化一期利润中枢约30 亿元,即为公司带来21 亿元利润增厚。二期1400 万吨炼化建成后一体化优势将更将明显。

我们预测公司18/19/20 年归母净利润30.28/49.18/52.73 亿,EPS 1.07/1.73/1.86 元,对应现价PE 13.2/8.2/7.6 倍,维持“买入”评级。

风险提示:聚酯产业链景气度下滑,原油价格大幅波动

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