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恒逸石化(000703):3Q业绩符合预期 文莱项目值得期待

发布时间:2019-10-21    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布3Q19 业绩:收入204.8 亿元,同比降低11.63%;归母净利润9.37 亿元,同比降低21.9%,对应每股盈利0.33 元,同比降低37.7%,符合预期。

公司3Q 归母净利润环比增长9.8%,主要系三季度涤纶长丝及PTA价差扩大。报告期内公司存货较年初增长40%,可能与中美贸易摩擦导致服装终端出口压力较大相关。

生产运营方面,公司文莱项目于9 月7 日产出合格产品,此外8月9 日子公司40 万吨己内酰胺技改项目正式投产运营。

发展趋势

PX 盈利下滑趋势不变。近年来聚酯产业链企业向上游拓展,根据中纤网预测,2019 年行业新增1220 万吨产能达到2620 万吨,YoY+87%,此外2020 年有望进一步增加1310 万吨。考虑到下游聚酯5-10%增速,PX 扩产幅度远高于此,我们预计PX 行业盈利预期下滑、景气度下行。2019Q1-2019Q3 PX 价差为3714/2656/2021 元/吨,9 月进一步下滑至1871 元/吨,价差收窄趋势明显。

PTA+涤纶长丝环节利润有望持续改善。2019-2022 年PX-PTA-涤纶长丝产业链供需格局反转有利于产业链利润向PTA+涤纶长丝转移。涤纶行业新增供给低于PTA 和PX 行业,且行业集中度趋势提升。2019Q1-2019Q3 涤纶POY 价差分别298/618/808 元/吨。PTA产能投放主要集中于2020 年及以后, 2019Q1-2019Q3 PTA 价差为656/929/947 元/吨,我们预计2H19 PTA 盈利依旧保持高位。

炼化项目有望大幅增厚公司业绩。公司一期炼化项目是一套800万吨炼油装置,产品包括柴油150 万吨、汽油40 万吨、航空煤油100 万吨、PX 150 万吨等。项目的主要优势包括海外成品油市场消化、税收优惠等。根据我们测算,项目在中性假设条件下达产有望实现291 亿元收入,29 亿净利润,按公司70%持股比例对应增厚公司利润20.3 亿元。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润预期33.6 /52.6 亿元。当前股价对应2019/2020 年11.9/7.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们维持目标价16.00 元,对应13.6 倍2019 年市盈率和8.6 倍2020 年市盈率,较当前股价有13%的上行空间。

风险

原油价格大幅波动,下游需求疲软,负债水平高。

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