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恒逸石化(000703)2019年三季报点评:归母净利润三季度环比增长9.8% 文莱炼化项目贡献业绩在即

发布时间:2019-10-21    研究机构:中信建投证券

事件

10 月17 日,公司发布2019 年三季报,报告期内公告实现营业收入 622.05 亿元,同比增长2.26%;实现归属于上市公司股东的净利润22.14 亿元,同比增长0.41%,调整后同比减少9.3%。其中,Q1、Q2、Q3 公司分别实现营业收入209.76 亿元、207.54 亿元、204.75 亿元,同比分别为+33.21%、-13.65%、-2.72%;分别实现归属于上市公司股东的净利润4.23 亿元、8.53 亿元、9.37 亿元,同比分别为-39.74%、+113.78%、-15.13%,三季度环比二季度增长9.8%。前三季度实现经营性现金流20.89 亿元,同比增长25.39%。

简评

三季度聚酯业绩发力,助推季度业绩环比正增长:2019 年第三季度 PTA 市场均价为5533 元/吨,同比下跌27%,PTA 价差为1062元/吨,同比下跌282 元/吨,价差环比下降227 元/吨。2019 年第三季度POY、FDY、DTY 市场均价分别为7951 元/吨、8107 元/吨、9300 元/吨,同比-26.6%、-25.4%、-23.7%;POY、FDY、DTY 价差分别为1626 元/吨、1782 元/吨、2974 元/吨,同比+204元/吨、-106 元/吨、-47 元/吨。三季度公司聚酯端利润环比回升,展现公司管理层在前几年通过外延并购和自建加大力度布局聚酯(主要是长丝)产品的高瞻远瞩,长丝产品也由量变到质变,成为贡献公司业绩增长的重要力量。目前来看,四季度预期原油价格处于低位,中美贸易摩擦缓和,在产品价格下滑风险已基本释放完毕,同时公司文莱项目开始贡献业绩盈利的情况下,公司盈利增长空间大。

9 月文莱一期800 万吨炼化项目正式投产,11 月有望全面投产打通全流程:恒逸文莱炼化项目一期800 万吨炼化装置于2019 年3 月完成公用工程交工投产,7 月完成项目主装置全面中交,并于当月所有装置转入联动试车阶段,9 月7 日正式产出合格产品,预计PX 将于10 月底以8-9 成负荷生产,11 月初满负荷生产,炼化项目将对四季度利润作出较大贡献。文莱处于东南亚的核心位置,极利于发展出口贸易,贸易辐射区域可覆盖整个东南亚地区,靠近马来西亚(亚洲最大的转运港口)和新加坡(全球最大的集装箱港口),具有十分丰富的航道资源,原油采购方面一方面利用文莱本地石油,另外从中东直接采购,相对东北亚在运距运费上优势突出。此外利用新加坡金融市场实现原油-成品油的套期保值,提前锁定利润,确保公司业绩的稳定性。项目位于东盟自由贸易区,进出口免关税;免企业所得税11 年,符合条件可延长至19 年;无流转税和个人所得税,相对国内企业税收优势突出。

践行“新建+并购整合”产业发展模式,扩产产能优势进一步凸显。2019 年4 月,子公司嘉兴逸鹏二期“年产50 万吨差别化功能性纤维提升改造项目”第一阶段正式建成投产运作,配套增加25 万吨差别化功能性精品FDY在下半年投产。海宁恒逸新材料有限公司“年产100 万吨智能化环保功能性纤维建设项目”也在加快推进,项目总投资63.6 亿元,定位于数字化智能工厂,有利于提高公司核心竞争力,增强公司盈利水平,完全投产后将进一步增加公司的长丝产能,完善公司“PX-PTA-聚酯”产业链一体化布局。公司通过全资子公司宿迁逸达竞得江苏翔盛高新材料股份有限公司名下的全部资产,项目总产能40 万吨/年;同时,公司通过以8.07 亿元现金支付方式收购控股股东持有的杭州逸暻100%股权,项目总产能85 万吨/年。通过聚酯并购整合及新建工厂,公司聚酯产能已达到740 万吨/年,进一步丰富了聚酯产品结构,公司化纤龙头地位进一步稳固。8 月,子公司浙江巴陵恒逸己内酰胺公司投资建设的“40 万吨/年己内酰胺扩能改造项目”建成并正式投产运行,公司己内酰胺产能达40 万吨/年。该项目的投产运行将显著增加公司己内酰胺产品的产能产量,降低己内酰胺生产成本,增强己内酰胺产品的市场竞争力,己内酰胺有望成为公司新的利润增长点。此外,集团将在钦州开工建设年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程项目,总投资约220 亿元,建成后预计可实现年产值约200 亿元、税收约20 亿元,己内酰胺未来有望成为公司新的利润增长点。公司通过海外建设文莱炼化项目、国内扩建中下游,并购重组等差异化发展模式,逐步实现原料完全自给,打造“原油-芳烃-PTA-涤纶”和“原油-苯-CPL-锦纶”均衡一体化的双产业链。

盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为33.3 亿元、48.9 亿元和55.6 亿元,EPS1.17 元、1.72 元和1.96 元,PE12.2X、8.3X 和7.3X,维持“买入”评级。

风险提示:原油价格下跌,炼化项目开工率不及预期。

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