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恒逸石化(000703):文莱项目全面投产 产业链延伸至上游业务

发布时间:2019-11-04    研究机构:国泰君安证券

  投资要点:

  维持增持评级及盈利预测,上调目标价。我们维持2019/2020/2021年EPS 为1.17/1.82/1.99 元。采用2020 年行业平均PE10.67 倍,上调目标价为19.41 元,增持。

  公司文莱PMB 石油化工项目全面投产。文莱PMB 项目于2019 年3 月完成公用工程中交,7 月份完成主装置全面中交。9 月份常减压装置产出合格中间产品。11 月3 日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX、苯等产品,标志着文莱炼化项目投料试车一次成功。文莱项目进入商业运营阶段,预计在较短时间内将逐步提升负荷至满产。

  文莱项目税收及物流成本优势明显。文莱项目可享受最长24 年的税收优惠政策。同时文莱项目进行原油采购时有运距优势,销售成本油可在文莱当地消化或就近销往东南亚,具备物流成本优势。东南亚成品油供需平衡好于国内成品油供需,预计炼油利润好于国内炼油装置。

  此外文莱项目具备后发优势,公用工程和生产装置成本更低。

  文莱项目四季度投产将成为公司新的业绩增长点。文莱800 万吨炼油项目投产后,公司经营业务将从现有中下游产业“PTA、聚酯长丝、聚酯短纤、聚酯瓶片、聚酯切片和 CPL”延伸至更上游的“PX、苯和炼化”环节。同时公司计划建设文莱二期项目,二期1400 万吨项目投产后将新增200 万吨PX 和150 万吨乙烯。

  风险提示:油价下跌风险,涤纶需求低迷风险。

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