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恒逸石化(000703):文莱一期全面投产 产业链持续完善

发布时间:2019-11-05    研究机构:华泰证券

  文莱PMB 石化一期项目全面投产

  恒逸石化(000703)发布公告,控股子公司恒逸实业(文莱)于文莱大摩拉岛投资建设的PMB 石油化工项目(下称“文莱炼化项目”)一期已于11 月3 日实现工厂全流程打通和全面投产,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品,目前文莱炼化项目生产运行稳定,所有生产产品合格,有望在较短时间内提升负荷至满产。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.98/1.64/2.04 元,维持“增持”评级。

  文莱炼化项目具备多重优势,有望提升公司盈利能力截至目前,文莱炼化项目是规模最大的民营炼化海外项目,一期具备800万吨/年原油加工能力,主要产品包括150 万吨/年PX、50 万吨/年纯苯及逾300 万吨/年成品油。该项目具备多重优势,主要包括1)原油采购自文莱当地及中东,且成品油可在当地消化或就近销往东南亚,产销两端均有明显运费节省;2)项目公用工程和生产装置均有一定成本优势;3)最长享受24 年的当地税收优惠政策。项目投产后,公司业务将从现有的PTA、涤纶长丝等延伸至产业链上游的PX、苯和炼化环节,我们认为公司盈利能力有望显著提升。

  PTA-涤纶产业链阶段性回调

  受需求端低迷影响,10 月以来PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网,目前华东地区POY/DTY68D 报价分别为6950/8700 元/吨,较9 月底分别下跌10%/6%,PTA 最新报价为4840 元/吨,较9 月底下跌4%,PTA-PX 价差亦收窄约20%。我们认为目前PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。

  PMB 二期顺利推进,逸盛PTA 项目有望强化公司竞争优势据公司公告,文莱PMB 项目(二期)(1400 万吨/年原油加工能力)计划投资120 亿美元,总体设计合同于2018 年10 月签署,现已进入方案论证阶段,公司预计于2022 年建成投产。另一方面,公司于9 月公告参股子公司逸盛新材料(占股50%)拟建设600 万吨PTA 项目,项目总投资67.31亿元,项目后续有望强化公司PTA 规模优势。

  维持“增持”评级

  恒逸石化是国内PTA-聚酯的龙头企业,文莱PMB 项目后续有望释放业绩,我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.98/1.64/2.04 元,结合可比公司估值水平(2019 年15 倍PE),考虑文莱项目投产时间较早,盈利前景良好,给予公司16.5-18 倍PE,对应目标价16.17-18.37 元(原值14.70-16.66 元),维持“增持”评级。

  风险提示:项目建设不达预期风险、原油价格大幅波动风险。

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