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恒逸石化:中报符合预期,文莱项目即将进入商业运营阶段

发布时间:2019-08-27    研究机构:天风证券

19H1实现净利润12.77亿,二季度盈利优于一季度

公司发布2019年中报,报告期内公司实现营业收入417.29亿元,同比-3.55%,主要系贸易规模略有减少;归属于上市公司股东的净利润12.77亿元,同比+2.94%(一季度4.23亿,二季度8.53亿)。

报告期内PTA盈利强势,聚酯效益有所下滑

PTA方面,公司参控股PTA产能1350万吨/年,报告期内逸盛三工厂(浙江逸盛、逸盛大化和海南逸盛)分别实现净利润7.25亿元、4.89亿元和3.77亿元,较18年同期分别+3.4亿、+2.7亿和+1.6亿,价差方面(PTA-0.65PX)Q1/Q2分别为840/1273元/吨,二季度PTA环节盈利强势是Q2业绩优于Q1的主要原因。

聚酯方面,公司参控股涤纶长丝产能510万吨/年,聚酯短纤产能80万吨/年,报告期内主营业务为聚酯的子公司有7家,合计实现净利润4.82亿元,粗略估算单吨聚酯吨净利为164元/吨。其中恒逸有限实现净利润-0.21亿元,18年同期净利润4.28亿,原因系恒逸有限为一级子公司,承担了较多的财务费用;恒逸聚合物、恒逸高新净利润0.48/2.08亿元,较18同期有所下滑(18H1净利润0.91/2.84亿元);嘉兴逸鹏(18H2并表)、太仓逸枫(18H2并表)、双兔新材料(18H2并表)和杭州逸暻(19H1并表)分别实现净利润0.37/0.35/1.18/0.58亿元;整体来说聚酯效益较18年同期相比有所下滑,原因系报告期内PTA环节强势挤压下游效益。

其他业务方面,报告期内恒逸己内酰胺实现净利润0.96亿元,18H1为2.41亿元,19H1己内酰胺业务盈利属于历史中等水平;浙商银行净利润76.24亿,18H1为65.09亿元,银行投资收益小幅增加。

文莱项目已转入全面试车,即将进入商业运营

公司现阶段最重要的看点是文莱炼化项目的进展,据中报披露文莱项目进度已完成99%,所有装置已转入联动试车阶段,试车后项目有望较短时间内实现满负荷投产,并进入商业运营阶段。该项目技术优势(渣油处理采用灵活焦化工艺,液相柴油加氢技术)、经营优势(原油进口便利,成品油销往东南亚市场,化工品配套消化)和政策优势(税收减免)明显,预期经济效益较好。

公司盈利预测、估值、及投资评级

海外上马炼化一体化项目各方面困难重重,公司攻坚克难,文莱项目取得较为理想的进度,我们维持此前报告中对19/20/21年文莱项目产能利用率分别为33%/90%/90%的假设,19/20/21年净利润39.0/53.2/54.1亿元,维持“买入”评级。

风险提示:PX-PTA-聚酯产业链盈利下滑,文莱项目进度低于预期。

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