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恒逸石化:PTA、长丝价差持续扩大,盈利有望大幅改善

发布时间:2018-08-24    研究机构:东方证券

PTA-长丝有望维持高景气:PTA目前开工率已接近90%,但库存仍在持续去化,且至19Q4前几乎没有新增供给,基本面将长期保持紧平衡格局,对盈利形成有力支撑。长丝是本轮价格上涨传导最为顺畅的下游,核心原因就在于寡头垄断后已形成强价格秩序,我们判断短期价差虽有所收窄,但未来新增产能可控,且需求侧数据持续向好,高景气仍有望维持。

PTA业绩弹性显著;公司目前PTA权益产能612万吨,不仅规模上属于第一梯队,产能/市值弹性更是遥遥领先。如以8月份PTA价差1532元/吨测算,公司H2净利润有望突破35亿,全年接近50亿。如以三季度以来PTA价差1102元/吨测算,公司H2净利润有望突破20亿,全年超过35亿,下半年公司业绩弹性将非常可观。

注入资产受益景气上行:随着今年长丝景气上行,公司拟收购资产的盈利已大幅改善,即使以吨盈利400元测算,本次注入动态PE也仅7.8倍。如未来行业景气进一步冲高,标的真实价格还将更加便宜。注入完成后,公司规划聚酯产能约800万吨,有望实现PTA-聚酯的完全配套,盈利将显著增厚。

财务预测与投资建议

基于产品价格和行业景气度,我们调整公司18-20年EPS为1.48/2.14/2.43元(原预测1.22/2.07/2.07元)。采用分部估值法,按照主营业务18年EPS1.29元和15倍PE,浙商银行利润18年EPS0.19元和7倍PE,给予目标价20.68元(原目标价18.84元),相对当前价格有约23%空间,上调至买入评级。

风险提示

油价大幅波动风险;聚酯景气下滑风险:规模扩张带来的整合风险;海外投资项目风险。

申请时请注明股票名称