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恒逸石化:业绩符合预期,炼化项目进入收尾阶段

发布时间:2019-05-13    研究机构:天风证券

营收、利润同比增长,符合预期

公司公布2018年年报,报告期内实现营业总收入849.48亿元,同比+28.79%;实现归属于上市公司股东的净利润19.62亿元,同比+16.47%, 具体到各季度,Q1-Q4分别实现归母净利润7.02/3.99/11.04/-2.43亿,Q4原油价格呈现单边快速下行,全行业盈利被动式下滑,公司存货跌价损失计提1.24亿。

主营业务经营情况良好,财务费用增加拖累业绩

PTA方面,控股子公司浙江逸盛报告期内实现净利润6.49亿,PTA销量495.62万吨,估算吨净利131元/吨,低于恒力PTA吨净利(339元/吨),展望2019年,国内PTA供给端增量相当有限,需求增量仍在,PTA市场供需有望进一步收紧,预计PTA利润水平有望高于2018年水平;聚酯方面,报告期内控股子公司恒逸有限、恒逸聚合物、恒逸高新、嘉兴逸鹏、太仓逸枫、双兔新材料合计实现净利润8.18亿,聚酯产品全口径产销量为325.8万吨,估算聚酯产品吨净利251元/吨;己内酰胺方面,报告期内依然保持满负荷生产,合资公司恒逸己内酰胺报告期内实现净利润3.33亿,效益较好;浙商银行方面,报告期内实现净利润115.6亿,公司参股4%,对应投资收益4.62亿。

费用方面,报告期内公司管理费用5.01亿,同比+19.61%;销售费用3.18亿,同比大幅+93.53%,主要原因系报告期公司聚酯规模扩大,配送量增加,导致本期销售费用中运输费增加,公司配送上门的销售方式增强了客户认可度和粘性;财务费用高达7.46亿,同比大幅+154.46%,主要原因系18年汇兑损失1.55亿,而17年实现汇兑正收益1.21亿,另外报告期内文莱PMB项目进入关键阶段,投资支出及长短期贷款增加,报告期内公司利息支出高达9.15亿(17年利息支出3.59亿),较大程度上拖累业绩。

文莱炼化项目建设进入收尾阶段,各项装置陆续完成中交

据年报披露,公司在建工程金额174亿,18Q3在建工程金额111亿,18Q4在建工程单季新增63亿,主要系本期文莱PMB炼化项目在建增加,截至本报告披露日,项目已累计发生建设期投资额300,965 万美元,项目总体建设进度累计完成92.78%。

公司盈利预测、估值及投资评级

公司将全面加快推进文莱炼化项目,该项目预计在2019年二季度进入投料试车阶段,三季度进入商业运营。上一篇报告中假设文莱项目19/20实现满负荷产出的20%/90%,现将假设调整为19/20/21年实现满负荷产出的33%/90%/90%,19/20年原盈利预测为实现净利润34.8/53.2亿元,将19/20年净利润预测向上调整为39.0/53.2亿,并新增21年盈利预测54.1亿,对应当前股价PE分别为11.9/8.8/8.7倍,维持“买入”评级。

风险提示:涤纶长丝及PTA盈利下滑;炼化项目盈利不及预期的风险

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