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恒逸石化事件点评:现金收购杭州逸暻,海宁新材料建设加速

发布时间:2019-04-28    研究机构:方正证券

事件:2019年4月26日,公司公告拟现金收购杭州逸暻化纤100%股权;拟公开发行不超过人民币20亿元可转换债券用于海宁恒逸新材料年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目;公司将于股东大会召开后的2个月内以现金形式派发分红;公司拟变更募集资金15.63亿元用于海宁新材料项目。

点评:

1.公司拟现金收购杭州逸暻化纤100%股权,对逸暻进行评估杭州逸暻化纤有限公司位于浙江省杭州市萧山区,注册资本6.5亿人民币,共有房屋建筑面积共29.8万平方米,成立时由杭州河广投资持股92.31%、恒逸集团持股7.69%,主营POY、FDY的生产等。逸暻的资产主要是2017年4月6日通过拍卖5折购得浙江红剑的破产清算资产中的优质化纤资产部分,成本较低。目前逸暻已经完成了资产整合以及技改,目前处于前期生产阶段,产能尚不稳定,预计2019年下半年产能趋于稳定。

2018年,逸暻实现销售收入45.2亿元,实现净利润-0.9亿元。2019Q1,逸暻实现销售收入12.3亿元,净利润0.2亿元。以2019年3月31日为基准日对杭州逸暻的市场价值进行评估,其净资产账面值为5.8亿元,评估值为8.1亿元,评估增值率为39.64%。评估增值的主要原因为历史取得成本较低,杭州逸暻化纤有限公司具有现时产能,生产技术符合环保要求,随着落后产能的不断出清,需求端的稳步上升,此次收购的未来盈利较为可观。

2.恒逸石化(000703)拟变更募集资金15.63亿元,用于现金收购逸暻100%股权和海宁新材料建设公司2018年12月在境内非公开发行的2.13亿股普通股,共募集资金为人民币29.5亿元,资金已于2019.1.29到位。募集资金原定用于嘉兴逸鹏年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目(投资总额9.8亿元)、逸鹏智能化升级改造项目(投资总额2.18亿元)、逸鹏差别化纤维节能降耗提升改造项目(投资额0.85亿元)以及太仓逸枫的年产25万吨环保功能性纤维升级改造项目(二期投资额14.5亿元,进度较慢)、逸枫的智能化升级改造项目(2.1亿元)。

目前,用于太仓逸枫的2项目募集资金余额为15.73亿元。由于新投资项目建设条件更为成熟,配套项目优势更为明显,公司拟变更募集资金总额15.63亿元用于海宁恒逸新材料的年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目(总投资额63.6亿元)以及现金收购逸暻100%股权(总投资额8.1亿元,评估见上文)

变更为海宁新材料原因:(1)100万吨的规模优势(89万吨POY产能,11万吨DTY产能),自备热电厂进一步降低吨成本。原项目逸枫建设进度较慢,规模效应不明显。(2)海宁项目建设预计较快,对公司利润增厚将较快变更为逸暻的原因:(1)逸暻目前逸暻开始是试生产,设备较为先进,差异化产品占比高,未来盈利能力将较强。同时将尽快对公司利润进行增厚。(2)解决公司与控股股东恒逸集团之间的同业竞争问题(逸暻股权结构的实控人为恒逸集团)。

3.恒逸石化拟再次发行不超过20亿元的可转债公司将公开发行总额不超过人民币20亿元、不超过2000万张可转换公司债券,拟将募集资金投入子公司海宁恒逸新材料的年产100万吨智能化环保功能性纤维建设项目(情况见上文),该项目计划总投资63.6亿元。在募集资金到位之前,公司将根据项目进度的实际情况以自筹资金先行投入,并在募集资金到位之后予以置换。

4.公司未来三年股份分红汇报规划(2019-2021年)公司除重大投资计划或重大现金支出等特殊情况外,当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配股利。其现金分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的15%。公司将于股东大会召开后2个月内完成股利的派发事宜。

5.投资评级与估值:预计2019/20/21年归母净利分别为32.36/49.55/55.33亿元,PE为14.30/9.34/8.36倍,给予“强烈推荐”评级。

6.风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放进度及超预期风险;油价风险

申请时请注明股票名称